8月12日那天，腾讯（00700.HK，TCEHY.US）交上来的二季报，让市场情绪颇为复杂。
财报上的几个数字引起了广泛关注：公司二季度营收达到2047.85亿元，同比增长11%，成功跨过了2000亿元大关；可资本开支却高达527.84亿元，同比猛增176%，环比也上涨了65%，这远远超出了市场原先预计的321亿元；自由现金流更是录得负138亿元。
这527亿元，大部分是腾讯投在数据中心、GPU服务器和智算集群上的。
简单计算一下，公司二季度资本开支几乎是去年同期的近三倍，上半年累计847.20亿元，已经超过了2025年全年792亿元的预算。
不过，需要指出的是，负138亿元的自由现金流并非经营出现问题。腾讯在财报附注里解释说，经营现金流里包含了大量AI相关的预付款；如果去掉算力采购的预付款，二季度自由现金流其实有376亿元。
按这个计算，公司单季在AI算力上的预付资金高达514亿元。加上资本开支付款593亿元和股息支付416亿元，腾讯现金储备从3月底的1468.60亿元急剧下降到6月底的581.91亿元，短短三个月减少了60%。
财报公布之后，港股首个交易日腾讯股价跌了约3%，第二天开始有止跌的迹象。公司股价的变动，显示出市场对这笔巨额资本开支持有不同的看法。
国内头部互联网大厂都在为AI投入重金，这股热潮不只是腾讯一家的行为。
字节跳动表现得最为激进，但这个数字还需要进一步确认。根据彭博社5月27日的报道，字节跳动正在考虑将2026年的资本开支提升到700亿美元，合人民币大约4759亿元，这笔资金主要来自公司2025年大约500亿美元的利润储备。
有知情人士透露，这个数字是一个理论上限，实际支出可能在4000亿到5000亿元人民币之间，而且会根据季度进行调整，最终数字可能会大不相同。去年底，字节跳动的规划大约在1600亿元，今年5月这个数字被上调到超过2000亿元。如果按传闻的上限计算，"字节跳动一家花的钱，相当于腾讯、阿里、百度好几倍"。
阿里巴巴(09988.HK.BABA.US)的规划相对清晰。今年2月，阿里CEO吴泳铭宣布，未来三年将在云和AI硬件基础设施上投入超过3800亿元，这是中国民营企业在同类投资上的最高纪录。5月的财报会上，吴泳铭补充说，为获取算力中心所投入的金额"会远远超过原来计划的3800亿"。
财报显示，阿里云收入同比增长38%，AI相关产品收入连续多个季度实现三位数增长，Token使用量每两三个月就会翻一番，需求端的快速增长正在迫使资本开支的上调。
百度(09888.HK,BIDU.US)的资本开支规模虽然不大，但增长速度非常快。一季度，公司资本开支同比翻番至58.39亿元；AI业务收入达到136亿元，在一般性业务收入中占比首次超过传统广告，这意味着百度的收入结构发生了历史性转变。
腾讯方面，机构预测其2026年全年的资本开支已经从年初的1700亿元上调到2500亿元。不过，这只是卖方的预测，不是腾讯官方的指引。在业绩会议上，腾讯CEO刘炽平强调，AI原生业务的资本开支是为了模型训练、推理及AI云服务的"一次性大额投入"，"不应该假设每年都会有这样一笔新投入"。
"今天可以以超过30%的利润出售"几个月前支付的预付款和计算订单，这表明算力市场是卖方主导，拿到算力就能获得溢价。
阿里吴泳铭的说法更加直接："服务器内几乎没有一张卡是空的。"
行业数据进一步说明了国内AI市场的供需失衡。中国信通院的数据显示，今年一季度国内AI算力需求同比暴涨417%，而供给增速仅为128%，需求增速大约是供给的三倍多。截至6月底，全国智能算力规模达到2185 EFLOPS。
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