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债市义勇军已突破斯科特・贝森特划定的红线
尼克・利希滕贝格
约翰斯・霍普金斯大学经济学家史蒂夫・汉克指出，在当前所有主要资产类别里，唯有债券市场在理性评估风险，然而债券市场所反映的前景并不令人乐观。在接受《财富》杂志的访问时，汉克提到，特朗普政府无意间给美国国债编织出一个他称之为“致命组合拳”的策略，由此引发了债券市场的抛售，以致收益率上扬的幅度，已经超越美国财长斯科特・贝森特设定的非官方界限。
“这确实是一个致命组合拳。”汉克强调。他称，“债市义勇军已经停止了潜藏”。所说的债市义勇军，是指多年来一直制约各国政府的一组投资者：一旦他们认为财政或货币政策出现鲁莽失当，就会大举卖出国债，推动收益率升高，从而迫使政策制定者重新考虑策略。这一说法最初由经济学家埃德・亚尔迪尼在 1983 年的论文中提出，文中写道：如果财政与货币当局不愿调控经济，“债券投资者将会出手”。
比尔・克林顿执政时期的首席政治战略师詹姆斯・卡维尔曾留下一个流传广泛的名句，完美体现了这股力量的威力：若有机会转世，他希望成为债券市场——“债券市场能让所有的人都感到敬畏”。
汉克预测，10 年期美债收益率可能继续上升 50 个基点，并称在可预见的未来，他将持续对债券市场持看空态度。
这套组合拳中包含三个主要因素
汉克在约翰斯・霍普金斯大学担任应用经济学教授及金融稳定中心的特别顾问，同时是《财富》杂志的特约撰稿人。他分析，本轮债券抛售行为是由三类不同的力量驱动的，按重要性排列如下：
首当其冲，也是最关键的因素，源自货币层面。“首要因素永远是货币。”汉克着重提及了迪维西亚 M4 指标——这一由金融稳定中心编制、认为是最可信的货币供应量指标，由货币经济学家威廉・巴尼特长期监控。该指标当前的同比增速为 6.7%，高于汉克提出的“黄金增速区间”（约 6%），这一增速本应对应美联储设定的 2% 通胀目标。
汉克阐释，货币增速再度加快，符合他之前提出的货币理论框架：把货币投放比喻成向已经充满了水的浴缸里持续加注水。尽管疫情期间形成的巨大流动性泡沫已基本从金融体系内消散，但现在浴缸又开始重新蓄水。“通胀降至 2% 还有很长的路要走。”他谈及美联储的通胀目标，并指出，推动债券收益率上升的不仅包括已实现的通胀，还有通胀预期，而货币增速的提升恰恰在加剧通胀预期。“通胀这只精灵已经挣脱了瓶子的束缚，再也无法被重新收回了。”
华尔街策略师表示，收益率超出关键阈值已经直接给财长带来压力，最有力的论据是 7 月 31 日发生的一项特殊政策活动：当天，30 年期美债收益率达到 5.27%。美国与日本一同实施协同购汇干预，以稳定日元汇率，这是两国自 1998 年以来的首次合作干预外汇市场。官方明确表示担忧：日元持续贬值，将迫使日本出售其持有的 1.114 万亿美元美债储备以稳定本国货币，大规模抛售美债将进一步推高其收益率。戴维营内阁会议上，贝森特的手写笔记泄露了一项指令：“买入日元 50–100 亿美元”。
彭博在 8 月初的报道中提及，贝森特释放信号，强烈希望避免债券收益率飙升，尤其关注 10 年期美债——这一利率影响着抵押贷款及其他各类居民借贷成本。路透社同样指出，当前的收益率曲线变化，揭示了“特朗普与贝森特面临的利率困境”：市场评估的收益率水平，和贝森特期待的目标区间存在明显差距。
汉克认为，当前的博弈格局已经形成，并且收益率已经跨过了财长贝森特试图维持在非正式防线上的界限。
贝森特曾公开表示，期望 10 年期美债收益率维持在“3 字头”，即低于 4%。多家媒体报道提及市场公认的两条隐性界限：10 年期约 4.5%，30 年期约 5%。汉克说明这是财长的红线，也是市场一致的共识。“这源于市场对于政策信号的解读，是行业普遍认可的标准线，并非个人设定的标准。”
汉克展示了一幅几天前绘制的 10 年期美债收益率走势图，并认为从图中可以明显看出……
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