8月18日，巨子生物（2367.HK）交出了2026年上半年的中期成绩单。作为重组胶原蛋白领域的领头羊，这份公告揭示了其业绩面临的挑战。财报透露，2026年上半年，巨子生物的整体收入来到约29.18亿元人民币，相较去年同期调低了6.3%。归属于股东层面的净利润为9.4亿元，同比减少了20.5%。如果剔除某些非经常性因素，经调整后的净利润约为9.46亿元，同比下降了21.5%。特别值得注意的是，每股的基本盈利从上一年的1.14元下滑至0.89元，跌幅达到21.9%。
审视盈利能力的关键指标，巨子生物的毛利率从2025年中期的81.7%调整至2026年中的79.5%，这意味着毛利率同比下降了2.2个百分点。公司对此的解释是，由于产品线的扩展，除了敷料和精华之外，还增加了其他类别的护肤品，引发了综合毛利率的结构性波动。
这家曾经在快速增长阶段表现抢眼的胶原蛋白龙头企业，目前正面对着转型期的挑战。一边是研发方面的不断进步和多款重要医美器械的获批上市，另一边则是主营业务增长放缓、营销费用高昂以及毛利率压力增大。这种新旧周期交替的时期，让巨子生物陷入了转型中的困境。
销售费用高企，成为侵蚀利润的重要因素
深入探究利润下滑的构成，销售及经销开支的异常增长是主要问题所在。报告期内，这项支出高达12.67亿元人民币，相比于2025年同期的10.586亿元增长了19.7%。销售费用率也因此上升至43.4%，即每创造100元收入，就要超过43元来支持品牌推广、与达人合作、新产品的市场推广以及自营渠道的建设。
在收入减少的时期，营销投入反而逆势增加，这对利润造成不小的压力。与之形成对比的是，巨子生物的管理费用实现了小幅缩减。研发方面的投入为4551.7万元，同比增长了10.5%，研发费用率提高至1.6%，但绝对数额在行业中仍属于中等水平。
分拆来看，巨子生物的两项核心业务“可复美”和“可丽金”都遭遇了增长难题。
“可复美”虽然收入占比高达80.4%，但在报告期内销售收入为23.47亿元，同比下跌了7.7%。这一数据显示出对单一品牌的过度依赖问题依然存在。尽管“可丽金”的收入同比基本保持稳定，达到4.99亿元，但仍然无法弥补主业务的下滑。
渠道方面的变化也反映了现实的困境。上半年，巨子生物的直销渠道占总营收的76.6%，依然是收入的主要来源。其中，DTC线上直销收入略有下降，2.2%。公司表示自营店铺的收入有所增加。但是，由于达播渠道的缩减，这个缺口并没有被自播或会员运营完全补足。经销渠道的收入同比减少了13.2%，这反映了线下经销商的订单趋于保守，线下消费环境疲软以及行业内的激烈竞争，给医用敷料业务带来了不小的挑战。线下直销实现了4.2%的小幅增长，但可复美和可丽金的体验店仍在持续建设，且整体线下直销收入仅占总营收的4.2%。线上风险尚未能被线下渠道有效缓解。
研发成果显著，但第二增长点尚未成熟
尽管业绩面临压力，但报告中也包含了积极的信号。在传统护肤品市场放缓的情况下，巨子生物的医美业务作为第二增长点正逐步进入实施阶段。
报告期内，巨子生物的两款重磅医美针剂获得了批准：2026年1月，用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液获批；6月，全球首款用于改善颈部皱纹的交联重组III型全长序列胶原蛋白填充剂获批。此外，可丽金的首款III类医疗器械产品“753胶原针”也已正式上市。这些高利润产品能否在下半年实现规模化销售，将决定其利润表能否得到修复。
在618大促期间（可复美全渠道GMV同比增长超过25%，可丽金增长超过30%），公司管理层维持了全年收入增长10%及净利润持平的预期。对于刚刚经历了业绩下滑的巨子生物来说，这是一项艰巨的任务。
然而，挑战也是显而易见的。重组胶原蛋白市场已经不再像早期那样具有蓝海属性，III类医疗器械的证书不再是少数企业的独家优势，多家竞争对手也陆续获得了注射类产品的注册证。医美注射领域即将迎来激烈的竞争。巨子虽然手握重要的医疗器械证书，但在医美机构和医生端的推广、渠道建设等方面仍需持续大量的资金投入，这些投入未来将继续产生。
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