AI技术崛起，昔日的热门股票如何彰显价值？
定焦One（dingjiaoone）原创
作者 | 金玙璠
编辑 | 魏佳
投资股票的核心在于对未来的预期。一家企业的真正价值并非取决于当下的盈利状况，而是市场对其未来盈利能力的信心。2026年，中国股市将这一点演绎到了极致。
宇树科技于8月10日开启新股申购，发行报价为150.8元。这家公司在一季度非盈利状况持续恶化，然而市盈率却高达219倍，远超其所在的通用设备制造业平均38倍的水平。紧随其后，8月17日，长鑫科技登顶A股市值榜，达到4.1万亿元。再往前追溯，寒武纪的市值一度突破万亿大关。
多年前的新股快手，以及一年前的蜜雪冰城，都曾享受过类似的估值溢价。彼时市场为门店数量、销量和用户规模买单；而现在，人们关注的是算力、模型以及机器人技术。
那些曾经备受追捧的公司如今被贴上“老登股”的标签。“老登”一词在股市圈流行开来，源于2025年9月围绕中际旭创估值展开的激烈讨论。起初，白酒、煤炭、银行等传统行业龙头企业被这样称呼，之后互联网平台、茶饮品牌和造车新势力也加入此列。本文所指的“老登股”，主要涵盖那些曾是高增长、高估值、高关注度的科技、互联网、消费及新能源车企，但如今面临市场重新审视的群体。
7月发生的一件事让局面更加复杂：AI板块经历深度回调，而那些先前被忽视的互联网、消费和新造车板块却迎来反弹。火凤资本合伙人陈悦天将此视为两种资金流向的转变：一种追求确定性，另一种则追逐想象空间。前者重视基本面和现金流，后者则押注AI产业链的长期发展前景。
本文探讨的核心议题是：老登股为何失势，新贵又是如何登顶？更关键的是，AI新贵的崛起向老牌企业提出了新挑战：过往积累的产品、渠道及产业实力，能否在AI时代转化为订单和利润？
01.老登股失宠与AI新贵的崛起
老牌企业的光环褪色以及新贵的崭露头角，根本原因在于资本定价逻辑的变化。昔日市场青睐规模扩张和收入增长，如今则看重投入能否转化为实际的利润和现金流。
2026年上半年，一批原先的核心资产股价触及多年低点。6月下旬，美团股价下探至63.65港元，创下2024年2月以来最低纪录。比亚迪较2025年5月创下的历史高点累计回调幅度超过五成。7月23日，零跑汽车董事长朱江明在公开访谈中指出，零跑旗下四条产品线中，任意一条都具备500亿港元估值潜力，整体合计价值应为2000亿，但公司当前市值仅为595.5亿港元。
五年前，这些企业是基金经理配置组合中的核心配置，稳稳占据港股互联网板块的基石地位。华创资本创始合伙人熊伟铭回忆起更早的往事：2004年高盛发布金砖四国报告后，华尔街普遍上调中国资产估值，给予25%至50%的溢价空间，对新浪、搜狐、网易等尚未盈利的企业也表现宽容。至2021年，这些公司相继创下各自的历史最高市值。
随着增量市场逐渐转向存量市场，竞争模式也随之调整，这是“老登股”估值下滑的直接动因。
互联网板块的表现尤为突出。外卖市场竞争白热化之际，美团单季经调整净亏损高达160亿元。进入今年上半年，美团、京东、阿里股价均跌破100港元整数关口。
蓝水资本首席投资官李泽铭分析，这几家互联网巨头的运营本身并无严重缺陷，业务虽有波动但横向比较仍属稳定，市值下滑主要源于市场偏好的转移。
新造车行业的现状也类似，单纯依靠销量已无法推动估值上涨。零跑汽车销量持续攀升，7月份交付量超过10万辆，但股价仍未能突破发行价水平；价格竞争将行业利润率压缩至3.2%，零跑、小鹏、小米等公司的股价也从2025年的峰值回落。市场开始重点考察单车盈利能力、毛利率以及资金消耗效率。
茶饮 và 新消费领域的估值缩减更为迅速。
蜜雪集团在海外市场扩张遭遇阻力，市值较2025年6月创下的高点缩水约1500亿港元。奈雪的茶转向价格策略调整以求生存，股价跌至七毛四。李泽铭指出，茶饮行业早期更多依赖情绪驱动，因此呈现出爆发式增长和快速下滑的双重特性。陈悦天则认为，同质化竞争加剧、扩张边际效用递减以及新品创新能力不足，是导致行业估值回落的深层原因。
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