财联社8月18日讯（编辑 潇湘）近来美债、日债、英债、德债接连暴跌，收益率一飞冲天，达到了多年间乃至数十年来的最高记录。全球债市正经历一场“联动风暴”，这个现象成了不少市场参与者的热议点。
前国际金融协会的首席经济学家、现任布鲁金斯学会高级研究员Robin J Brooks在其最新发布的报告中指出，目前并没有一个简单直观的方法可以预知某个国家什么时候会出现债务危机。特别是在现在这个时段，全球央行老是人为地压低政府债券的收益率，后果就是市场的警示信号不再那么明显了，因为它们无法反映出真实的财务状况。
不过，上周发生的事情表明，市场压力正在快速累积。美国公布的经济数据比预期要温和一些（比如预期的升幅有所下降），这让大家降低了对美联储加息的预测。一般来说，这样的消息会使得长期国债的收益率降低，因为人们不再预期很快会进入另一个紧缩周期。可实际情况完全相反——全球的长期债券收益率普遍上涨，在某些地区甚至出现了急剧飙升的情况。
Brooks注意到这是一个非常让人担忧的现象，因为这说明债券市场对传统的“好消息”已经不太买账了。
在最新的一篇文章里，Brooks剖析了各主要发达经济体的收益率曲线形式，认为这是判断财政困境最严重地区的标尺之一。他特别关注了长债端的斜率变化，因为如果这部分的斜率相对于历史水平显得特别陡峭，那么可能表明市场正在为风险溢价定价，这可能暗示债务危机发生的机会越来越大。
Brooks强调，日本的情况特别值得注意——这个国家的收益率曲线失调之严重程度超出了其他所有国家，这与他之前的研究结果完全吻合：日本的长期收益率受到了极大的干预，其背后的“影子收益率”实际上要高得多。人为压低的收益率正是日元持续贬值的原因，这也解释了为什么外汇干预无法稳定日元。
日本对收益率上限的严格管控，只是让本应显现的债务危机，转化成了一场货币危机。然而，这两种危机背后的根本问题是一样的——债务过多。
Brooks用图表展示了美国(左上)、德国(中上)、日本(右上)、英国(左下)、意大利(中下)和法国(右下)长期政府债券收益率的现状。
图表中的蓝线代表10年期国债的收益率，红线代表10y10y远期收益率，也就是市场所预期的“10年后的10年期国债收益率”，这个数据是通过10年期和20年期的收益率推算出来的。与传统的10年期国债收益率相比，10y10y远期收益率的优势在于它大量排除了央行短期政策（如近期是否加息）的影响，因此更能纯粹地反映出市场对债务可持续性的真实看法。
Brooks提到，过去一周最值得玩味的现象是：尽管美国公布了偏向鸽派的经济数据，但各国的10y10y远期收益率几乎全面上涨。涨幅最大的是法国——上涨了14个基点，随后是英国（上涨13个基点）、日本（上涨11个基点）和意大利（上涨10个基点）。即使是通常被视为安全的避风港、像“脏衣篮里最干净的衬衫”的美国，其远期收益率也上升了5个基点。
另外一张图表中的蓝线是Brooks用来测量收益率曲线远端“扭曲程度”的替代指标。这个指标是通过10y10y远期收益率和10年期国债收益率的差值计算出来的，然后进行去均值处理，并且除以历史标准差，最终形成了Z-score——用来评估收益率曲线远端的斜率与历史常态的偏差程度。
图中的黑色实线代表所有G10国家的z-score中位数，灰色阴影区域则表示围绕中位数的两个标准差置信区间。一旦指标突破了这一范围，就表明出现了非常不正常且危险的信号。
按照这个指标，日本显得特别突出。
自2022年全球开始加息以来，日本的收益率曲线远端的斜率迅速加剧，这使得继续执行原先的收益率压制策略变得非常困难。近些年，日本的z-score一直在2附近的高水平上波动，这显示了其曲线远端的陡峭程度在历史上的异常。
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