当前市场行情缺乏明确的主线指引。人工智能板块在经历一段反弹之后，其表现似乎开始逐渐脱离外围市场动态，近期涨幅相对有限。回顾7月初，人工智能板块进行调整期间，创新药、白酒以及红利等板块曾有不俗的表现，但现在这些板块也显现出波动的迹象。
展望未来市场，投资者是否应该抱有高回报的预期？哪些领域的主线值得深入关注？为此，本文将为您解读中信证券研究部最新的策略观点。
作者：裘翔、张铭楷、陈峰、高玉森、陈泽平
市场行情可以划分为三大业绩线索：北美人工智能链条、面向非美市场的出口以及内需市场。
1. 北美人工智能链条方面，经过半个多月的修复，涨价链条的预期赔率已经明显降低。虽然近期在人工智能叙事上出现了一些边际变化，但这些变化还不足以推动整个板块进行重估，还需要等待远期新叙事的出现。
2. 对于非美市场出口而言，中欧贸易争端在未来一段时间可能还将持续，这可能会对一些高端制造板块的估值形成压制。同时，中报密集披露期将近，汇兑损失的影响也需引起重视。
3. 对于纯内需品种，国产算力的景气度相对较为优势，但考虑到估值对远期叙事的乐观预期反映，板块的资金情绪可能仍会受到北美人工智能链条的影响。
总体来看，很多板块的产业趋势仍然在向上发展，但制约估值扩张的因素在增多，上行节奏可能会放缓。二季度动辄翻倍的情况在十年维度上都极为罕见，投资者需要回归合理预期回报。市场的机会可能更多体现在具备业绩支撑品种的估值修复上。市场波动的过程也是筹码结构优化、优质资产被重新定价的过程，这将为主长期行情的延续夯实基础。
人工智能涨价链的超跌修复过程接近尾声，还需要耐心等待远期新叙事的出现。
1. 经过半个月的修复，人工智能涨价链条的赔率吸引力下降。如果盈利预期不继续大幅上调，人工智能涨价链条的赔率会随着估值的修复慢慢枯竭。我们在《泛周期行业比较系列5—超级周期的结局是双顶还是A杀？基于全球10个超级周期的复盘》（2026-08-03）的报告中提到，超级周期第一波见顶调整的低点，动态P/E通常不会低于周期起点的水平。
7月29日，国内相关人工智能涨价链样本的动态P/E中位数已经达到周期起点时的1.18倍，如果向上反弹修复到前高形成双顶，对应约88%的预期收益率，如果继续向下调整，可预期的调整极限（也就是回到周期起点时的动态P/E水平）对应约15%的预期损失，意味着在7月底时人工智能涨价链的预期赔率/向下空间有6倍。
截至8月14日，在经历一轮显著的修复后，国内相关人工智能涨价链样本的动态P/E中位数已经达到周期起点时的1.5倍，同样算法下的预期修复赔率/向下空间仅有1.2倍，吸引力已经大幅下降。产业趋势与涨价逻辑未发生明显变化，但考虑到上方浮亏筹码以及这波抄反弹的浮盈盘，博弈双顶、期待估值的一次性修复难度很大。真正值得参与的是创新高的逻辑，而不是再博弈一把周期股顶部。
2. 人工智能叙事有边际变化，目前或尚不足以带动整个板块重估。近期市场围绕人工智能for Science、RSI等方向形成了一类新的产业叙事，期待这些应用能够带来更大的算力消耗和商业化场景。
不过如果复盘过去一年的AI行情可以发现，技术或产品的爆发与资本市场行情的启动之间存在明显的时滞，行情的爆发都始于对产品或技术的巨大共识，以及对股价走势的巨大分歧阶段。
推理模型o1于2024年末推出，token消耗量显著上升以及北美交换机扩容出现在2025年3~4月，但当时市场注意力仍集中于DeepSeek与贸易摩擦，相关行情直至2025年6月才真正启动，7月业绩预告时才开始加速。类似地，Coding Agent（Claude Code + Opus 4.6）于2026年2月初爆发，OpenClaw（“小龙虾”）于2月底迅速扩散，春节期间推出的GLM-5也展现出一线模型的Coding能力。然而，北美算力链的行情直至3月底才启动，国产AI链则在5月才出现全面上涨。
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