首尔明洞的街头风景大变，几年前想都不敢想的场面出现了：泡泡玛特门店前排着长长队伍，全是韩国年轻人；旁边名创优品也挤满本地客人；抬头可见比亚迪的大幅广告，低头有人在手机上抢中国美妆。
霸王茶姬迅速在江南、龙山、新村三地开店，开业首日就排到了街角。中国美妆品牌花知晓开始在韩国大商场亮相，中式美学和妆造风格受本地人喜爱。过去风光无两的韩流，如今在本土遭遇华流反超。
这场反超中，Labubu玩偶最具代表性——那只被称作"丑萌"的小怪物。
今年夏天，它为泡泡玛特贡献了超6亿美元收入，创始人王宁也跻身中国富豪榜前十。但几个月后，热潮显露出降温迹象。
九月份，一份分析报告出炉后，泡泡玛特股价大跌，市值蒸发近四分之一，投资者开始担忧：公司能否撑过这波热潮退去后的发展？
泡泡玛特店里常见这样的场景：顾客摇晃盒子，从发出的声响猜里头是哪款。
大部分产品都采用盲盒形式售卖，这种玩法奠定了公司热度基础。
2010年，王宁创办泡泡玛特，起初经营生活方式类精品店。五年持续亏损后，2016年公司转向盲盒模式。
转行仅一年就实现盈利，到2018年净利润接近1亿元。此后进入高速增长，盲盒也帮它积累了庞大粉丝。
招股书显示，约70%消费者为集齐特定款式会反复购买三次以上。
这套机制原理很直观：盲盒运用行为心理学中的"可变比率强化"，类似老虎机机制。
区别在于，老虎机可能全无收获，但盲盒总有一款玩偶，只是具体是哪款未知。
其中每140个盲盒里会设置一个"隐藏款"，这类珍品在二级市场有时能炒到原价的二三十倍。
盲盒并非泡泡玛特首创，这种玩法诞生于上世纪80年代末日本，源自扭蛋机。
让泡泡玛特与众不同的是IP开发策略。业内点评，它不像传统玩具公司只管产品，更像星探公司，在全球发掘潜力潮玩设计师，助其成名。
流程与娱乐公司培养新人相似，只是预测哪个IP能爆红难度更大、风险更高。
2016年，泡泡玛特签下首个自有IP——香港艺术家王信明创作的Molly。十年后，公司已成为中国最大潮玩商号，运营着90多个IP。2024年营收超85%来自独家产品。
消费者购买逻辑是先爱IP再买盲盒。IP不够火或不讨喜时，单纯套盲盒很难引爆。
其他公司在做盲盒，但消费者不会为"盲盒"买单，这点已被反复证实。所有IP中，Labubu是推动业绩的新引擎。
这个古怪精灵来自绘本《The Monsters》，由出生于香港、在荷兰长大的艺术家龙家昇创作。2019年，龙家昇与泡泡玛特签独家协议，将其发展成正式IP。
最初几年，这些小怪物仅小众玩咖收藏，直到泡泡玛特改进产品后热度才飙升。
早期Labubu是硬质搪胶玩偶，感觉偏冷。
2023年转为毛绒版本，柔软质地更易让人亲近。2024年初，加上小挂钩后，Labubu升级为可挂在包上的"包挂"。
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