伍良前 seventy-three岁，正带着家族公司银钢一通凸轮科技股份有限公司（简称“银钢一通”，832836.NQ）冲击北交所。
该公司近日向北交所提交了上市申请，计划募资2.83亿元。银钢一通专注汽摩、机器人凸轮轴精密零部件制造，川渝区域的企业，近三年展现了营收、净利润持续增长的态势。不过，深入分析逐年增长的营收、利润表，多重矛盾数据和经营隐忧逐渐显现。
界面新闻记者观察发现，银钢一通经营活动现金流连续两年为负、毛利率持续走低、客户过度集中。
一方面积极扩产新能源与RV减速器，另一方面整车厂年度降价压缩利润，一方面大额分红给股东，一面上市场寻求融资，银钢一通到底是什么情况？
左手派息右手融资
银钢一通在冲刺IPO前的资金操作，引起市场高度关注。
2023年9月，银钢一通实施了每10股派4.50元的分红计划，总共派发现金股利1953.45万元。2024年10月，公司每10股派3.50元，累计派发1519.35万元。两次分红总额达3472.8万元。
银钢一通资金其实并不宽裕。2023年到2025年，公司经营活动现金流净额分别是3055万元、-3724万元和-2026万元，2024年和2025年连续两年为负，累计净流出约5751万元。至2025年末，公司合并资产负债率为48.36%，短期借款8343万元、一年内到期的非流动负债6658万元，短期偿债压力较为明显。
界面新闻记者注意到，分红之后，银钢一通在2025年成功实施两轮定向增发：首轮按11.52元/股发行429.69万股，募集4949.97万元；次轮14.67元/股发行408.98万股，募集5999.74万元，合计募资约1.09亿元。募资用于补充流动资金和偿还银行贷款。
“此类操作在申报IPO的企业中较为常见，但从逻辑上讲确实存在矛盾。”汽车行业资深投资人付宇飞向界面新闻记者表示，“若现金流紧张以至于需要通过定增来还贷，那么派发现金的必要性和合理性又何在？”
界面新闻记者掌握的信息显示，银钢一通实控人为伍良前、赵跃华、伍庆、曾大晋，四人合计持股78.20%，伍良前占46.39%。上述分红中，实控群体可得超2700万元，伍良前可得超1600万元。
数据来自：招股书
对于分红合理性的质疑，银钢一通回应称，两次分红均经过股东会批准，设立分红制度是为了感谢股东支持。该公司并未结合持续为负的经营性现金流、持续的外部融资现状，进一步说明大额分红的资金安排合理性。界面新闻记者留意到，参与2025年定增的七家私募基金，均与实控人签署带有回购条件的对赌协议，约定若2028年6月前无法完成上市，实控人需回购股份。
净利润和现金流的三年错位
银钢一通最让市场费解的，是净利润和经营现金流的持续错位。
2023至2025年，银钢一通营收分别是3.45亿元、4.10亿元、4.64亿元，归母净利润是4699万元、5028万元和5439万元，连续三年增长。同期经营活动现金流净额却从2023年的3055万元下滑至2024年的-3724万元，2025年也是-2026万元。
利润都用到哪里去了？
数据来源：WIND
界面新闻记者观察发现，2024年末，银钢一通应收账款从2023年末的6666万元增长至1.18亿元，增幅76.46%。尽管2025年回落至8456万元，但两年累计应收账款增加了近1800万元。一起看，公司存货从2023年8353万元升至2025年1.17亿元，增长40%。
“净利润与经营现金流出现背离，典型情况是利润被应收账款和存货占用。”付宇飞对界面新闻记者分析道，“银钢一通的客户大多是整车厂，
网友评论