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《科创板日报》8月14日刊文，记者为田野、李佳怡，实习记者为顾心语。报道指出，腾讯正将当前利润押注于AI发展浪潮中的未来？
腾讯控股2026年中期业绩报告一经发布，上半年资本开支达847.2亿元的消息便迅速引起市场高度关注。其中，二季度单季资本开支为527.84亿元，同比激增176%，单季投入的规模超过了2019至2023年间任何一年的全年资本开支。
财报公布后的首个交易日，腾讯美股ADR跌幅达5.44%。8月13日，港股低开超过3%，盘中一度下跌超4%，总市值甚至跌破4万亿港元。截至8月14日收盘，腾讯股票报收于440港元，显示股价仍处于市场消化半年报数据情绪的阶段。
腾讯近5日股价波动情况
值得注意的是，长期稳居港股“一哥”位置的腾讯，其最新市值为40054亿港币（约合3.441 万亿人民币），已经连续两日次于新上市的长鑫科技，长鑫科技的最新市值为3.69万亿元。
从一直维持轻资产运营的消费互联网领军企业，到半年内投入近850亿元用于AI基础设施，腾讯正处于商业模式转变的关键时期。这笔巨额资金的流向、回报路径是否明确、风险界限在哪里，成为当期科技行业与资本市场共同关注的议题。
单季资本开支528亿：腾讯算力投资中的优先事项
深入分析半年847.2亿元的资本开支，算力基础设施采购是其中的绝对重心。
据腾讯财报显示，二季度527.84亿元资本开支中，大约七至八成用于购买高性能GPU服务器、AI加速芯片、网络设备等硬件，旨在支持混元大模型训练及AI应用推理需求；剩余部分覆盖数据中心土建、机电配套建设，以及通用云基础设施的扩容。
此处值得关注的是，账面资本开支之外，腾讯二季度还支付了514亿元算力采购预付款，均为预先支付给芯片、服务器供应商的产能锁定定金。
若将这笔预付资金计算在内，二季度腾讯在AI基础设施领域的实际投入已超过千亿元。
《科创板日报》记者留意到，大额投入对现金流报表造成了直接影响。二季度腾讯的自由现金流为负值-138亿元，这是自2005年以来首次出现负值。腾讯CFO罗硕瀚在业绩电话会议上解释，当期经营活动现金净流入527亿元，但被593亿元资本开支付款、50亿元媒体内容付款及22亿元租赁负债付款所抵销。如果把514亿元算力采购预付款剔除，自由现金流实际为376亿元，传统业务产生现金流的实力依然稳固。
面对这笔创纪录的投资，腾讯总裁刘炽平在业绩会议上将其分为两类：
一是现有业务的资本支出，这部分业务仍具备很强的现金流产生能力；
二是AI原生业务资本支出，用于模型训练、推理需求以及AI计算与云业务构建。
他反复对市场表示，AI相关的资本开支主要集中在今明两年的启动期投入，不应假设每年都会维持同样规模——“模型构建部分更偏向于固定成本。确实需要获得充足的算力，但这不代表每年都需要追加更多投资。”
在内部分配资源上，腾讯有着明确的优先次序。腾讯首席战略官James Mitchell透露，资本支出的首要任务是未来数月内训练更大、性能更强的混元大模型；其次是支持混元模型及DeepSeek等运行在WorkBuddy上的模型进行推理；对外算力出租则排列在最后。
腾讯云内部认为，WorkBuddy的Token生产具有最持久的经济价值，这也是目前优先发展它的原因。
商业变现路径：从模型到应用的三阶段推进
市场最核心的关注点始终围绕一个问题：千亿级别的算力投入，是否能带来对等的商业回报？
在业绩电话会议上，刘炽平阐述了清晰的三阶段推进思路：先利用计算资源自建模型，再开发自有AI应用，最后将剩余算力对外出租，以此打造具备规模、高盈利且能产生现金流的AI原生业务。
基座模型是这条路径的起点。今年7月，腾讯混元Hy3正式版发布，性能
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