出品｜达摩财经
8月13日当天，腾讯控股（0700.HK）股价大跌4.46%，报收于441港元/股，总市值也随之缩水至4.01亿港元（约合人民币3.44万亿元）。就在同一天，存储领域的领军者长鑫科技（688825.SH）股价收报52.88元/股，总市值达到了3.54万亿元。
这样的表现，让长鑫科技仅在上市17天的时间里，就成功超越了“股王”腾讯，一跃成为A、港股市值最高的企业。
“股王”称号的更迭，背后是腾讯刚刚公布的2026年第二季度业绩。数据显示，今年二季度，腾讯的营收达到了2047.85亿元，同比增长11%；Non-IFRS（非国际财务报告准则）下的经营利润为756.36亿元，同比增长9%。但若扣除对新AI产品的投入，公司Non-IFRS经营利润本可以触及861亿元。
在很长一段时间里，腾讯在AI业务上的进展被视为相对缓慢。面对外界的质疑，腾讯采取了实际行动，大幅增加投资，力求迎头赶上。
财报细节显示，今年二季度，公司单季度的资本开支高达528亿元，同比大幅增长176.25%，环比也提升了65.28%。这一举措，使得公司二季度自由现金流降至-138亿元，这是腾讯自2014年开始披露该数据以来，首次出现二季度自由现金流为负的情况。如果在算力采购预付款方面进行调整，公司的自由现金流则为376亿元。
在这一轮AI发展的浪潮中，算力基础设施成为了竞争激烈的赛道。作为国内存储芯片的领头羊，长鑫科技恰好在市场热情最高点完成上市，成为了备受关注算力标的。相较之下，腾讯在算力设施上的大笔投资，却让市场形成了不同看法。
二季报发布后，花旗在研报中将腾讯的目标价上调到765港元，给出的理由是腾讯的AI计划已经显现出显著成效，同时其核心业务依然保持强劲势头。摩根士丹利则持有不同观点，他们认为腾讯坚实的核心基本面被人工智能的前置投资所抵消，因此将公司目标价下调了15%以上，至550港元。
腾讯的AI之路，究竟会通向何方？
AI驱动的“新腾讯”
“进入第三季度，我们正在智能、应用与基础设施三个维度上，构建一个全新的、AI赋能的腾讯。”腾讯董事会主席兼CEO马化腾这样描述公司的战略方向。
当前，腾讯已经规划了一条从基座大模型到AI应用的完整业务链路，旗下新推出的AI产品包括混元大模型、元宝、AI编程工具CodeBuddy、AI办公工具WorkBuddy，以及微信内置的AI智能体小微等。
在众多产品中，混元大模型是腾讯本轮融资的重点，腾讯首席战略官詹姆斯・米歇尔指出，公司将绝大部分新增算力用于自研大模型，目标是要达到行业顶尖水准。
长期以来，腾讯的基座大模型混元Hy在众多大模型中并不突出，直到去年9月姚顺雨加入团队后，混元大模型的研发才开始加速。
今年7月，Hy3正式版问世，腾讯在基座大模型领域开始崭露头角。财报披露，Hy3正式版的性能明显优于大部分同级别的模型。根据AI模型聚合平台OpenRouter的Token消耗量统计，Hy3自面市以来，一直位列全球前三。
在积极研发自研大模型的同时，腾讯也在全力以赴推动AI应用产品的开发，WorkBuddy便是其中的重点。在二季度业绩电话会开始时，马化腾就提到，“WorkBuddy按月度互动量，已经位列中国AI生产力服务第一”。
在众多产品里，AI办公工具WorkBuddy之所以备受青睐，关键原因在于它率先探索出了商业化的落地路径。
米歇尔强调，腾讯之所以大力支持WorkBuddy，核心战略目的是推动这款具有战略意义的应用的普及，并持续收集场景反馈，反向优化大模型以及整个腾讯生态。不仅如此，这款产品还能即时带来现金收入。
大模型和AI应用的高速发展，间接证明了腾讯现在大力投入AI的合理性。不过市场同样关注两个核心问题：腾讯未来是否会继续在AI上投入大量资金？AI业务能否为公司创造足够的回报？
对此，腾讯总裁刘炽平也着重强调，向AI的投入
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