01、段永平的操作引人关注？一面声称“十年内大概率不会卖”，一面又将泡泡玛特的多头仓位从7.65%调低至5.55%。单独看这两个数字，仿佛看到了投资圈的老戏码：讲长期主义，行动上却先落袋为安。
但这次的情况，比标题要复杂些。8月5日公布的信息显示，段永平以H&H International Investment持有的泡泡玛特多头仓位，在7月30日由7.65%降至5.55%。对此，泡泡玛特迅速作出澄清，表示这并非在二级市场上直接卖出股票，而是期权合约按约定履行，需交付相应股份。而港交所披露的变动原因也是“交付了根据股本衍生工具须交付的股份或款项”。因此，这并非通常意义上的主动减持，更谈不上对泡泡玛特突然失去信心。
这场风波之所以迅速引发讨论，关键不仅在于仓位变动，还在于其中的时间差。7月10日，其多头仓位从6.85%升至7.65%。7月23日，段永平在社交平台上回应投资者，提及“泡泡玛特才刚开始买，十年内大概率不会卖”。仅仅七天后的7月30日，多头仓位却回落至5.55%。将这三件事联系到一起，难免让市场产生“言行不一”的猜测。
焦点在于，港股权益披露中的“好仓”或多头仓位，可能包含现货股票，也可能包含由股本衍生工具产生的权益。段永平长期采用卖出看跌期权、卖出看涨期权等策略。当股价达到约定条件时，期权会被行权，投资者需按合约接收或交付股票，披露比例也因此发生变化。因此，这次变动更像是交易工具的自然结果，而非投资逻辑的突然转变。
市场的反应也相对温和。7月30日，泡泡玛特盘中一度触及172.4港元，8月5日收于161.4港元。股价虽有回落，但并未出现与“核心投资者大举出逃”相符的恐慌性定价。市场很快意识到，新闻中的“减持”，与通常理解的“减持”存在差异。
段永平看中泡泡玛特，并非一时追捧网红概念。他的投资判断，长期围绕商业模式、消费者心智、管理层以及自由现金流等方面。泡泡玛特恰好具备他看重的消费公司特征：品牌深入人心，产品毛利率较高，商业模式具备复制性，现金回笼快，同时有向海外扩张的潜力。从公开轨迹来看，段永平自2025年起便持续讨论泡泡玛特，后来通过H&H International Investment逐步建立仓位。2026年5月，相关多头仓位超过5%的披露门槛后，持续上升，7月一度达到7.65%。这不是一次轻描淡写的尝试性投资，而是经过持续观察后提高的暴露度。
他真正押注的，也不是某个玩偶能否持续火爆，而是泡泡玛特能否将偶然出现的爆款，转化为稳定生产IP、运营IP和全球变现IP的组织能力。这两种判断存在显著差异。押中爆款依靠眼光，也带有运气成分。持续打造IP，则需要艺术家体系、产品研发、供应链、渠道、数据反馈以及全球本地化等多方面的协同运作。前者可能带来一时的惊喜，后者才能支撑长期的复利。
2025年的业绩表现，已非“卖盲盒”可以概括。泡泡玛特2025年实现收入371.20亿元，同比增长184.7%；毛利267.65亿元，同比增长207.4%；归母净利润127.76亿元，同比增长308.8%；经调整净利润130.84亿元，同比增长284.5%。毛利率从2024年的约66.8%提升至2025年的约72.1%，归母净利率则从约24.0%增至约34.4%。利润增速超过收入增速，显示公司在IP结构、产品组合和规模效应方面变得更强。
更值得关注的是收入结构。2025年，中国业务收入208.51亿元，同比增长134.6%；海外业务收入162.68亿元，同比增长291.9%，海外收入占比接近44%。
其中，美洲
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