01、老铺黄金，业绩股价双双褪色
曾经令中产阶层心甘情愿清晨六点起床排队的品牌，如今似乎不再那么吸引人。近期，不少消费者指出，昔日热闹非凡的老铺黄金门店，客流量正在慢慢减少。
“7月底工作日去上海港汇恒隆店更换首饰绳子，店内虽有顾客陆续挑选购买，但与往日的热闹相比已大不如前。”消费者黄艺向《财经天下》讲述了自己的体验。“回想去年5月，同一家门店，上午9点半开始扫码取号排队，我10点到时已近100人排队，进店至少要花1小时，且高峰期每位顾客只能在店内体验30分钟。”
类似的情况也出现在成都SKP和杭州万象城的老顾客身上，他们感觉老铺黄金的排队现象消失了。
客流量减少的影子里，还有业绩和股价的下滑。
前不久，老铺黄金公布的盈利预告为2026年上半年收入在198亿至204.5亿元之间，同比增长60%至66%；经调整净利润43.1亿至43.6亿元，同比增长83%至85%。
虽然业绩增长依旧，但若拉长时间线观察，第一季度公司预计收入为165亿至175亿元，净利润约36亿至38亿元。据此推测，第二季度单季收入不超过40亿元，净利润仅为5.1亿至7.6亿元，与第一季度和去年同期（净利润22.68亿元）相比，出现显著下滑。
资本市场似乎早已预见到老铺黄金的业绩变化。2024年6月，老铺黄金以“古法黄金第一股”的身份登陆港股，开启了一场备受瞩目的资本热潮。股价一路飙升，2025年7月曾达到1065港元高点，市值一度超过1800亿港元。
然而自2026年3月起，老铺黄金股价开始下跌，截至8月5日收盘价为340.20港元，相比最高点下跌68%，市值缩水至601亿港元，一年多时间里蒸发超过1200亿港元。与此同时，滚动市盈率降至11倍，与周大福、老凤祥等传统金店处于同一水平。有网友戏谑称，“黄金界爱马仕”变成了“黄金老登”。
▲老铺黄金上市后股价走势图
老铺黄金第二季度业绩承压的原因，申万宏源分析师赵令伊指出，主要在于金价回落。伦敦金银市场协会数据显示，伦敦金价由2026年1月的约5500美元/盎司跌至当前约4100美元/盎司，现货黄金价格单季大幅下跌。金价急涨时积累的“买涨”与保值需求开始退潮，终端市场观望情绪加重，黄金消费决策周期延长；加上第一季度是传统金饰消费旺季，第二季度转为淡季，年初金价上涨预期带动金饰需求提前释放。
受金价影响的不只有老铺黄金，周大福发布的截至2026年6月30日三个月经营数据显示，集团零售值同比增长15.1%，其中中国内地零售值增长10.7%，中国香港、澳门及其他市场增长44.8%，公司业绩波动不大，股价也基本与去年同期持平。
为何老铺黄金受影响更严重？关键在于公司的库存策略暴露了风险。多数传统黄金品牌通过黄金租赁、黄金期货等手段对冲金价波动风险。老铺黄金却不同，创始人徐高明多次公开表明，公司不使用任何对冲工具来抵消金价波动。他坚持“做对冲即放弃品牌战略”，主张通过提升品牌溢价来抵消金价变动带来的影响。
囤金需要大量资金，而拓展门店同样需要巨额投入。为此，老铺黄金开辟了两条资金来源，一是银行借贷，二是市场融资。截至2025年年底，公司短期与长期借款当期到期金额，从2024年的13.73亿元激增至61.64亿元。此外，2025年公司两次在港股配售募资超过54亿港元。
由此形成了一个值得深思的财务现象：2025年，公司账面净利润高达48.68亿元，但经营活动现金流却净流出68.48亿元，其中仅存货一项就消耗了119.78亿元。
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