瑞·达利欧（Ray Dalio），桥水基金（Bridgewater Associates）的掌门人，最近提出了他对当前人工智能（AI）市场风险的看法，语气严厉程度前所未有。他认为，现在围绕AI的投资正把市场推向一个危险的泡沫阶段，类似于1929年和2000年那两次泡沫。
达利欧在《The Diary of a CEO》播客里谈了他的忧虑。他强调了一个关键点：股市里的财富并不等价于现金。他补充说，这个市场正在构建很多账面上的财富，但这些并不代表真金白银的流动。
杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）曾作出“美国历史上最大的投资泡沫”这样的判断，达利欧对此深表赞同。达利欧表示，当前市场已经呈现出许多泡沫的特征，例如SpaceX完成了有史以来最大的IPO；Anthropic和OpenAI的估值持续飙升；还有大量资金正流向那些尚未完全证明其盈利能力的AI公司。
阿卡迪安资产管理公司的投资专家欧文·拉蒙特（Owen Lamont）提出的“泡沫四骑士”理论指出，泡沫往往伴随着四大信号：资产的估值异常高、投资者明知价格昂贵仍继续投资、企业大量发行股票来融资，以及大量新资金涌入市场。达利欧指出，这些特征在当前市场都很明显。
达利欧解释说，泡沫的实质在于“纸面财富”被当作真实财富。例如，如果一家公司通过融资5000万美元，却获得了10亿美元的估值，市场可能会制造出“纸面上的亿万富翁”，但实际上市场上并没有那么多现金。一旦市场转向，投资者同时寻求现金，资产价格可能会急剧下跌，而债务却依然存在。
达利欧警告说，现在很多没有太多经验的投资者正通过杠杆ETF押注AI，这更像是基于感觉的赌博。
AI热潮已经影响到企业盈利数据的真实性。最近，亚马逊（AMZN.O）和谷歌母公司Alphabet（GOOGL.O）的利润增长，很大程度上是由于它们持有的非上市AI公司股权的增长，而非真正来自主营业务的改善。根据伦交所集团（LSEG）的数据，标普500指数第二季度每股收益同比增长了47%到48%。但高盛的分析表明，如果剔除Alphabet和亚马逊股权投资产生的未实现收益，实际盈利增速大约只有26%。亚马逊确认了约534亿美元的税前非经营收入，主要来自对Anthropic的投资收益。而Alphabet则记录了约980亿美元的“其他收入”，主要来自于股权资产的升值。这些收益虽然符合会计准则，但并不表示它们的云计算、广告或软件业务产生了同等规模的现金流。D.A. Davidson的董事总经理吉尔·卢里亚（Gil Luria）表示，OpenAI、Anthropic和SpaceX等AI资产的估值上涨，正明显推高了整体盈利数据，而这些估值的变化未来可能会逆转，分析师通常会在调整后的指标中剔除这些因素。
随着“纸面财富”效应扩大，华尔街正在重新审视科技公司的价值。市场不再只关心公司是否超过了盈利预期，而是开始更加关注云业务增长、利润率以及自由现金流。卢里亚指出，这些账面上的收益可能随时逆转，他以SpaceX为例说，该公司上市后股价已经从高点下跌了约50%，Alphabet持有约5%的股份，未来可能面临资产价值回落的压力。
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