今年，夏天被冠以“最好”与“残酷”的双重身份。
全球范围内掀起人工智能主题抛售潮——在美国股票市场，科技板块经历深度回调，“AI股神”、前OpenAI研究员阿申布伦纳（Leopold Aschenbrenner）设立的AI对冲基金“态势感知”（Situational Awareness）因运用高杠杆而遭遇爆仓；
在韩国股市，去杠杆过程显得更为激烈。AI行业中利润最丰厚的存储领域，其领军企业三星、海力士的股价从高位大幅回落，每三十位成年人中就有一人面临补交保证金的需求；
在中国市场，投资者情绪经历了从“站在光里笑”到“哭晕在光里”的剧烈转变，部分AI硬件相关股票价格近乎缩水一半。
这场AI板块的抛售伴随着诸多因素——首先是时值夏季，交易员们轮换休假，导致市场流动性相对紧张，使得行情容易出现极端波动；中东地区的战事尚未平息，让美联储加息预期时常被推高，而加息无疑会增加科技巨头的融资负担；更关键的是，市场在6月之前已经累积了惊人的涨幅，加之AI板块普遍存在的疯狂加杠杆现象，一旦遭遇风吹草动，去杠杆的力量便呈现出毁灭性；此外，市场内部还潜藏着对科技巨头庞大AI资本开支能否实现盈利能力的深切疑虑。
必须认识到，每一轮新兴产业革命的启动，都必然伴随着资产泡沫与基础建设的大规模甚至过度投入。AI技术带来的效率提升及盈利前景正逐步显现，当前市场情绪正从极端亢奋转向极端悲观。
从短期看，市场大幅波动的态势仍有可能持续，直至8月下旬可能出现的某种催化剂显现。
美股迈入中周期品质轮动阶段
自6月下旬始，一个核心问题开始在市场上流传：科技巨头投入的天量资本开支，究竟需要多长时间才能“收回成本”？
微软、谷歌、亚马逊等五大云服务提供商预计，到2026年资本开支总额将超过8000亿美元，到2027年则可能达到1万至1.2万亿美元。若把范围扩大至前14家云服务商，其资本开支的年化增长速率已超过90%。
然而，AI产品实现商业化的进程明显慢于算力投入的步伐。美联储重启加息预期的升温，以及中东地缘政治局势的持续胶着，多重压力交织在一起，迫使市场情绪急剧降温。
最为赚钱的AI硬件股（涉及存储、半导体等）领跌大盘，最大AI主题对冲基金的爆仓进一步加速了市场的去杠杆步伐——纳斯达克指数自6月高点迅速下滑，AI基础设施板块股价大跌。其中，Situational Awareness基金的爆仓事件尤为引人注目。
这只由前OpenAI研究员创建、资产管理规模在峰顶曾达450亿美元的AI主题基金，运用4倍杠杆重仓了已经价格高昂的Nebia、CoreWeave、Bloom Energy、SK海力士ADR等公司，同时反做空已经跌入谷底的Adobe等软件企业。
7月间，AI相关股票集体暴跌，多空双方均遭受损失，Adobe逆市大涨36%更是加剧了市场的不利局面。7月30日，该基金被迫将其持有的约160亿美元公开交易股票悉数打包出售给Citadel，资产管理规模从450亿美元锐减至100亿美元，这一事件被称为“Leopold Bottom”。此次强制抛售行为本身又进一步打压了相关股票的价格，形成了负面的连锁反应。
目前，摩根士丹利分析认为，当前美股正进入中周期内的品质轮动时期，采用AI技术的企业将跑赢半导体和超大规模云服务公司。
其逻辑在于，半导体属于典型的早周期板块，当前每股收益的修正幅度已触及变化率峰值，未来很可能跑输超大规模云服务公司；但在市场调整期，这两者可能同步走低。谷歌发布的财报后，市场对科技巨头资本开支的容忍度正在降低，资本纪律已经成为新的核心投资理念。与此同时，AI应用层面的崛起——特别是Agentic应用的兴起——正成为市场关注的下一个超额收益来源，摩根士丹利将采用AI技术的企业排在超出超大规模云服务商和半导体公司的首选位置，预测到2027年，AI应用将为标普500指数贡献约100个基点的净利润率提升。
韩国存储行业的暴力式去杠杆接近尾声
相较之下，美股的动荡在韩国股市看来实属小巫见大巫。
由存储领域狂热引发的杠杆盛宴，在韩国股市以极为惨烈的方式落幕。自6月22日达到顶部后，韩国KOSPI指数累计最大跌幅逼近
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