财联社7月2日讯（实习编辑 李莹/编辑 齐灵）近期市场状况颇为复杂，美联储释放的信号显得有些混乱，AI领域的泡沫论战也在不断升温。中东局势的反复不定，以及油价的剧烈波动，都让市场多空力量交织，方向感变得十分模糊。
上周，市场对AI板块的质疑声音变得更强，这周半导体板块也传出不少看空的言论。美光科技的财报发布后，股价虽然一度上涨，但随后又几乎将所有涨幅都收了回去，很多科技板块也没有像市场期望的那样出现反弹。
汇丰银行的多资产策略师Duncan Toms在其一份题为《最大“痛苦交易”》的报告里提到，即使基本面没有发生变化，市场的故事依然能够驱动短期的价格波动。比如说，去年“AI 泡沫”的故事让美国半导体板块的股价下跌了大约15%。而当市场的关注点从“泡沫”转向算力供给的瓶颈时，相关板块很快就迎来了一波强劲的上涨行情。
Duncan Toms表示，目前市场情绪和持仓数据整体上处于一个中性区域，还没有出现极端乐观的过热信号。
在报告中，Duncan团队列出了六大可能与市场普遍看法不同、可能给主流持仓带来压力的“痛苦交易”。
一是AI行情可能持续超预期。目前AI板块一直在接受市场的审视，投资者也常常将这个领域与上世纪90年代末至21世纪初的科技泡沫作比较。
不过，Duncan团队在报告里指出，以英伟达为代表的AI龙头股，它们远期的市盈率并不是很高，英伟达12个月的远期市盈率稍微低于20倍，处于历史上的低位，甚至比卖饮料的怪兽饮料（大约40倍）还要便宜。
远期市盈率是指用当前股价除以市场一致的预期中未来12个月的每股收益，这个指标用来衡量股价相对市场预期企业盈利的估值水平。
汇丰反驳看空AI的主要理由是，过去一年中，不少AI核心股票的实际盈利增长速度超过了股价的涨幅。也有观点认为，这是企业通过超额定价、代币化变现提前透支盈利的结果，而随着中国大量的高性价比开源模型出现，这两大支持因素已经不再有效。
代币化变现，指的是把AI算力等资产“切碎”，打包成数字凭证，然后提前向投资者出售未来收益来快速获得现金。
在过去的一年中，Meta、亚马逊、微软、英伟达、博通、美光的滚动市盈率都有所下降，这表明AI龙头股“越涨越便宜”——虽然过去一年股价大涨，但盈利增长得更快，导致市盈率估值反而下降了。
汇丰提出了一个更为乐观的判断：目前外界的盈利增长预期还没有跟上强劲的盈利动力。对于美国大多数AI核心股票来说，外界对2026年全年盈利增长的预期，低于2025年第二季度之前12个月的同比盈利增长速度，有些股票甚至预期盈利增长为0，尽管最近几个月这些公司的盈利调整比例有所回升，但总体盈利还是在继续改善。
因此，报告指出，在市场不断对AI提出质疑的情况下，如果下半年AI板块持续走强、盈利持续超预期，这可能会给市场带来最具冲击力的“痛苦交易”。
二是欧洲股市可能跑赢全球。市场对欧洲股市的判断，很大程度上与AI行情紧密相连。从市场规模的结构来看，欧洲股市AI产业链的敞口远远低于美国，甚至小于当前的新兴市场。
报告指出，近年来欧股的走势与等权重标普500高度的一致。等权重标普500，就是把指数里的500只股票每只都分配相同的权重，这样就可以去掉苹果、英伟达等科技巨头的“巨头效应”，从而反映美国普通公司的整体表现。
报告指出，以下两大因素可能会推动欧股实现超额收益：一是美元逐步走强。美元走强对美国跨国公司来说构成汇兑压力，但对欧洲出口导向型企业来说，美元升值带来的出口竞争力提升，足以抵消汇兑损失，形成利好。二是经济增长预期的改善。自伊朗冲突爆发以来，市场对欧洲2026年的增长预期下调的速度快于美国。如果这一趋势能够反转，甚至预期能够回升到冲突前的水平之上，将有助于欧股追赶上全球其他市场的表现。
三是美元可能强力上涨。报告指出，市场普遍认为6月美联储议息会议的表态偏向鹰派，加上其他主要经济体的加息预期有所降温，美元的利差优势将进一步扩大。汇丰还判断外汇市场将逐步摆脱地缘政治的干扰，回归基本面驱动的状态，美元指数有望摆脱之前的弱势。
