二季度业绩指引让携程股价承压，市值骤降259亿港元。携程（9961.HK）发布的财报揭示了业绩增速罕见跌至个位数的事实，股价应声重挫11%。市场质疑声中，携程成长逻辑可能面临重塑。
一季度财报显示，携程净营业收入162亿元，同比增长17%，环比小幅提升5%。自2023年一季度起，携程收入增速已连续13个季度维持在10%以上，其中不乏三位数增长时期。
同期，住宿预订业务收入65亿元，同比增长17%；交通票务板块贡献61亿元，增长12%；旅游度假业务营收11亿元，增长19%；商旅管理业务约7亿元，增速达到20%。“其他”业务收入为18.3亿元，已超越旅游度假及商旅板块。
酒店与交通业务构成携程基本盘，合计收入126亿元，占总营收78%。成本与费用方面，营业成本33亿元，同比增长23%，较营收增速高出6个百分点，推算出毛利率约为79.6%。对比来看，阿里巴巴一季度毛利率为39.8%，腾讯为56.6%，携程毛利率分别是阿里两倍，比腾讯多出23个百分点。这构成了携程净利润的坚实支撑，尽管同比毛利率略有下降1个百分点。
研发费用41亿元，增长15%；销售及营销费用37亿元，增长25%，超过营收增速8个百分点。行政费用11亿元，增长8%。各项费用合计89亿元，占营收比例54.9%。净利润表现方面，携程一季度实现25亿元，同比减少18亿元或42%。关键因素在于“其他收入”本季度仅1.8亿元，同比锐减近10亿元，去年同期为11.4亿元。25亿元净利润亦是2024年以来次低水平，仅略高于去年第四季度不足22亿元的纪录。
采用非公认会计准则计算，携程本季度净利润39亿元，同比减少3亿元。财报在美股盘后、港股开市前发布，6月25日港股开盘即暴跌超11%，市值单日蒸发259亿港元。全年股价下跌幅度超43%，是恒生科技指数20%跌幅的两倍多。美股盘前亦同步下跌超11%，跌势在所难免。同程旅行（00780.HK）全年跌幅与携程持平，途牛跌幅仅10%，市值剩余约5000万美元。
引发股价大跌的核心并非一季度净利润同比下滑超四成，而是二季度业绩指引显示营收增幅或仅3%至8%，即便上限也远低于一季度增速。中位数计算更是不足三分之一，这才是压垮股价的关键因素。
财报中提及，携程正全力配合国家市场监督总局就涉嫌滥用市场支配地位展开的调查。为合规运营，公司已实施相应调整。从实践角度看，此前备受争议的“大数据杀熟”等问题将得到有效遏制，这意味着携程运营底层逻辑可能发生变革。鉴于二季度本属旅游旺季却表现疲软，可推及三季度、四季度同样面临增长放缓，预计后三季度收入增速将明显减速。
参照美团与阿里巴巴过往经历，一旦市场监管总局作出处罚，靴子便将落地。美股和港股在经历急跌后常有回调修复。作为在线旅游龙头企业，携程内在价值依然可见，投资者可保持关注。
