01、SpaceX上市半个多月，股价从初期的上涨20%跌至跌去三分之一。
6月12日，SpaceX正式在纳斯达克挂牌交易。750亿美元的募资规模，不仅刷新了沙特阿美2019年创下的全球IPO纪录，上市首日股价更是大涨近20%。马斯克身家随之跃升至1.17万亿美元，资本市场首次诞生了"万亿美元先生"的称谓。
但市场的热情未能持续太久。6月16日，SpaceX股价触及229.85美元的高点后开始回落。至6月22日，四个交易日累计下跌35.73%，市值蒸发超过6000亿美元。其中6月22日单日跌掉4000多亿。
股价暴跌的直接原因是债券融资决策。IPO顺利完成750亿美元募资后，不到两周SpaceX又宣布将发债250亿美元。马斯克描绘的AI与航天结合的蓝图，本已获得市场认可，但连续的融资行为让不少投资者感到焦虑。
星舰项目、星链网络、火星殖民以及AI研发等多条业务线同时进行，750亿美元融资到位后仍然存在资金缺口。SpaceX只能继续通过发债维持扩张，这让原本追逐太空经济概念的资金开始担忧：这家明星航天企业，是否正在步入依靠持续输血运转的困境？
SpaceX为何被称为"吞金兽"？
2023至2025财年，SpaceX资本支出占营收的比例持续攀升，从44.15%增至111.63%，最后达到207.37%。2026年第一季度，公司实现营收47亿美元，但资本支出飙升至101亿美元，支出是收入的2.15倍。换言之，SpaceX花费超过两块钱才能挣回一块钱。
从业务构成来看，SpaceX主要分为Connectivity连接板块（星链）、Space太空发射板块和AI人工智能板块。
其中星链业务是SpaceX账面上经营最稳健的部分，也是集团唯一直接产生现金的业务。2025年该板块营收占比达61%，今年一季度进一步提升至69.4%。多家投行预测，星链全年营收占比将接近八成，与其他业务的收支差距持续扩大。
截至今年3月，星链在轨卫星数量约9600颗，覆盖164个国家，订阅用户突破千万。但该业务的ARPU（每用户平均收入）已连续三年下降。用户规模虽持续扩大，但单个用户的付费意愿却在降低。要维持收入增长，星链必须不断拓展新用户，而这需要持续的卫星发射和地面设施建设。
亚马逊的Kuiper、OneWeb以及中国的GW星座都在加速部署。全球低轨卫星互联网市场竞争日趋激烈，SpaceX要保持领先地位，就必须持续扩大卫星网络、更新卫星设备。每一步扩张都意味着真金白银的投入。
太空发射业务的核心是猎鹰9号火箭。该火箭已完成650次发射，成功率超过99%，单次发射成本降至6700万美元左右，显著低于行业平均水平。可回收火箭技术是SpaceX颠覆传统航天的关键。
然而发射业务本身并不盈利。当猎鹰9号的商业发射刚达盈亏平衡点时，SpaceX已将赌注押在下一代重型火箭星舰上。马斯克计划将卫星部署、太空旅游及星际运输的入轨成本控制在每公斤100美元以下。仅2025年星舰研发就耗资30亿美元，今年一季度又投入9.3亿美元，这也导致太空发射业务的亏损持续扩大。
真正的资金消耗大户是AI领域。
在2025年之前，SpaceX的资本支出主要集中在火箭制造、卫星部署和星链项目上，尚未形成典型的AI公司特征。但马斯克一直致力于打造"火箭+卫星+AI+数据中心"的垂直整合体系。今年2月全资收购xAI后，体系内的AI开支开始急剧增加。2025年，AI板块资本支出127.27亿美元，占总支出的61%；今年一季度，单季投入77亿美元，占比上升至76%。这些巨额支出主要用于购买GPU和建设数据中心。
当前AI军备竞赛愈演愈烈，马斯克似乎未有停止投入的打算。招股书显示，SpaceX计划在2026至2027年间投入1200亿美元，
