2026年上半年，原油市场上演了一场惊心动魄的过山车行情。霍尔木兹海峡封锁引发的供应忧虑一度将油价推至高位，但随后在多重缓冲机制作用下，油价急转直下。布伦特原油在二季度出现了38%的跌幅，创下2020年新冠疫情暴发后的最大单季下跌纪录。
6月30日收盘时，布伦特原油结算价收报每桶72.92美元，WTI原油报价69.50美元，两者都已基本回到伊朗冲突爆发前的价位区间。荷兰国际集团（ING）大宗商品策略主管Warren Patterson表示，在约70美元的价位上，当前油市定价"几乎不含任何地缘政治风险溢价"，市场实际上将美伊临时停火视作永久性协议在进行估值。
促使油价快速回调的核心原因，是对供应风险重新评估。6月美国与伊朗实现停火，更多船只得以通过霍尔木兹海峡通行，多个经济体启动应急储备，替代运输路线逐步成型。与此同时，美国能源出口量增加，中国进口规模保持稳定，共同为市场提供了缓冲空间。
尽管如此，多位分析师预计，这一低迷行情或许不会持续太久。国际能源署（IEA）计划补充其在危机期间释放的4亿桶储备，印度等主要进口国也在积极扩充战略石油库存，由"全球补库"驱动的新增需求正在积聚，有望为油价下一轮上涨提供支撑。
上半年：从"严重供应短缺"到"疫情以来最差季度"
2026年一季度，美国与以色列对伊朗发动军事行动后，伊朗随即关闭霍尔木兹海峡，全球原油市场陷入恐慌状态，布伦特原油录得2020年二季度以来的最大单季涨幅。然而进入二季度，形势发生戏剧性逆转。
这一转变与中东局势密切相关。冲突初期，市场担忧波斯湾供应受阻，霍尔木兹海峡这一关键通道可能引发严重的供应危机，油价一度包含显著的战争溢价。但6月之后，停火得以延续、通航恢复以及储备释放共同削弱了供应冲击，布伦特价格迅速回落至接近冲突前水平。
部分现货指标显示，战争带来的价格影响已基本消退。现货布伦特原油已经完全回吐了战争影响。这意味着近端市场不再愿意为即时地缘风险支付高额溢价。摩根士丹利已将布伦特原油四季度预测从每桶80美元下调至75美元。
Kuptsikevich警告说，若中东冲突进一步激化，油价可能再度上涨；如果中东局势不再升级，布伦特原油的长期前景偏弱，尤其是在中东产量恢复、伊朗产量预计年底增至每日330万桶的情况下。
战争溢价消失：为何油价对地缘冲击表现出"免疫力"
油价未能在冲突中持续上涨，关键在于市场找到了多种应对供应限制的措施。
多重因素共同导致油价承压：美国、委内瑞拉和伊拉克等产油国加快增产步伐；沙特阿拉伯管道运输量创历史新高；阿联酋积极推进绕过霍尔木兹海峡的管道扩建工程；同时亚洲部分地区出现需求调整，包括航班取消、能源配给及进口关税提高等措施。
应急储备同样发挥了重要作用。多个国家动用储备，以抵消波斯湾供应中断的影响。库存释放为现货市场提供了额外缓冲，也使价格避免在短期恐慌中进一步飙升。
金融服务平台Marex分析师Edward Meir对MarketWatch表示，"每次出现供应瓶颈，市场总会有办法绕行。"他指出上述因素叠加作用，共同解释了油价的大幅回调，并预计油价将很快恢复到冲突前水平。FxPro首席市场分析师Alex Kuptsikevich则称，"市场已经适应了石油历史上影响最深重的危机。"
中美成为"压舱石"，地缘定价逻辑发生变化
高盛大宗商品研究联席主管Samantha Dart认为，市场对地缘政治"火花"反应平淡，不代表风险消除，而是全球能源流动提供了更强缓冲。
在供应端，美国能源出口持续增长，为全球市场提供了更多流动性。在需求端，中国原油进口规模保持稳定，形成了重要的需求支撑基础。美国出口的增加...