自4月末出手干预后，日元在最近两个月中持续走弱，迫使日本政府深陷近乎无解的政策困境。
美东时间29日周一，美股早盘时段，日元兑美元汇率触及1986年以来最低点，美元兑日元一度飙升至161.97，成功突破161.95这一关键点位。161.95，正是日本政府在2024年7月干预外汇市场时的入场价格。
为阻止日元持续贬值，日本财务省在今年5月末前的一个月左右时间里，执行了空前规模的外汇干预，累计投入11.73万亿日元。但到了本周一，日本政府今年斥资约合725亿美元所换来的汇率支撑，已被市场完全消化。
超过一周前美元兑日元触及161.00后，日本财务大臣片山皋月于6月19日重申，日本政府随时准备实施“大胆行动”来遏制过度的投机性波动。他还透露，与美国财长贝森特举行线上会晤后，两国在汇率政策上的立场日益“趋同”，必要时将一同采取“大胆措施”。
可惜，日本高官的口头表态没能为汇率提供有效支撑。市场的冷淡反应背后，是更深层次的结构性矛盾：一方面，输入型通胀不断削弱消费者购买力，迫使政府必须稳定汇率；另一方面，日本政府被认为正向日本央行施压，阻止其进一步加息。而正是这种渐进、克制的货币政策，导致美日利差居高不下，从根本上压制着日元。东京的政策困境因此凸显。
11.73万亿干预化为乌有，日元再度逼近历史低点
今年4月28日至5月27日，日元首次跌破160关口时，日本财务省随即启动了空前的外汇干预行动，累计买入11.73万亿日元。干预效果初见成效——日元对美元迅速反弹至155附近。
但好景不长，仅过一个月左右，涨幅便全部消失，日元重新跌破160关口，并在本周一进一步跌破了2024年干预时的低点161.95，刷新了1986年以来的新低。
回顾历史，这次情况已是日本政府外汇干预屡战屡败的又一例证。媒体指出，日本政府在2022年时隔二十余年重启干预，2024年再度出手，每次都只是带来短暂的喘息，贬值趋势依旧持续。动用巨额资金干预的背后，是日本政府不得不动用其持有的外国证券——包括美国国债——为干预提供资金，这不仅可能引发美债乃至全球债市的连锁反应。
Monex Inc.外汇交易员Andrew Hazlett表示，若日元汇率不能迅速调整，“干预行动随时可能重启”。但他也坦诚，干预“只是短期补救措施，根本的症结在于利差问题”。
美日利差是主导汇率走势的关键，套息交易持续施压日元
压垮日元的根本原因，始终是美日之间悬殊的利率差距。美联储联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%，新任美联储主席沃什在本月稍早的货币政策会议后释放了更强硬的政策信号，市场进一步上调了年内加息预期。
与此同时，日本央行于本月16日宣布加息25个基点，将利率提升至1995年以来的最高水平。但在分析人士看来，这一幅度还不足以扭转两国之间的利差格局。
LMAX Group分析师透露，日本央行此次加息“无法抵消依然巨大的美日利差，尤其是在美联储持续释放鹰派信号、暗示利率将长期维持在高位之后”。
利差的存在为套息交易提供了有利条件：投资者借入成本低的日元，换成美元投资于高收益的美元资产，由此对日元形成持续的卖方压力。在这种机制下，即便是日本央行的加息措施，对日元汇率的提振效果也微乎其微。
彭博宏观策略师Brendan Fagan直言：“若无官方介入，日元结构性贬值没有任何自行停止的理由。日本要么必须再次入市干预，要么美国实际利率的走向需要发生根本性转变。”
政府与央行之间的深层分歧
日本政府当前面临的政策困境，远不止汇率问题本身。日元持续贬值推高了进口成本，能源与食品价格普遍上涨，正逐渐侵蚀消费者的购买力，也威胁到日本首相高市早苗内阁的公众支持率。这种压力本应促使政府支持央行通过加息来提振日元。
然而，据悉，日本政府实际上并不希望央行进一步加息。
