【财报】携程二季度业绩指引意外疲软，收入增速首次落入个位数区间，消息公布当日港股股价应声下挫11%，市值直接缩水259亿港元。市场开始重新审视这家在线旅游龙头企业的发展逻辑，预计未来可能面临深刻调整。
先回顾一下携程一季度的经营状况。当季度，公司实现净营业收入162亿元，同比增长17%，环比增幅为5%。自2023年一季度起，携程收入增速已连续13个季度维持10%以上水平，其中不乏季度增幅达到三位数的强劲表现。
一季报显示，携程收入增速环比回落，但同比仍有17%的增长。具体来看，住宿预订板块贡献65亿元营收，同比增长17%；交通票务业务实现61亿元，年增12%；旅游度假板块收入11亿元，增幅达到19%；商旅管理业务营收7亿元，同比增长20%。值得注意的是，“其他”业务板块营收达到18.3亿元，已经超过度假和商旅业务的收入规模。
携程的核心业务仍以酒店和交通预订为主，两块合计营收126亿元，占总营收比重高达78%。成本结构方面，营业成本为33亿元，同比增长23%，增速比营收快6个百分点，由此推算出季度毛利率约为79.6%。
将这一毛利率与其他巨头相比，会发现显著差异。阿里巴巴和腾讯同期毛利率分别为39.8%和56.6%，携程的盈利能力明显更强。一季度携程毛利率同比减少1个百分点，但仍是两家对标公司的一倍以上，这构成了其获取较高净利润的基础。当然，需要关注的是，携程毛利率水平同比下降了1个百分点。
费用端，研发支出41亿元，同比增长15%；销售及营销费用37亿元，增幅为25%，增速超过营收8个百分点；行政费用11亿元，上涨8%。三项费用合计89亿元，占营收比重为54.9%。
净利润表现方面，携程实现25亿元，较去年同期的43亿元减少18亿元，降幅达42%。主要原因是本季度“其他收入”大幅下滑，以公允价值计量为主体的这部分收入仅为1.8亿元，去年同期高达11.4亿元，环比减少了近10亿元。这使得25亿元净利润成为2024年第二低的季度数据，仅次于第四季度的22亿元。
若按非公认会计准则计算，本季度净利润为39亿元，同比减少3亿元。
财报发布时间安排上，携程在美国盘后公布业绩，港股开盘前披露数据。6月25日当天，港股市场开盘后携程股价大跌超过11%，单日市值蒸发259亿港元。截至报告发布时，全年股价跌幅已超43%，是恒生科技指数跌幅20%的两倍多。美股盘前交易数据显示，携程股价跌幅接近11%，下跌已呈现必然趋势。
同程旅行（00780.HK）的股价表现与携程如出一辙，全年累计跌幅超过43%。途牛股价虽仅跌10%，但市值仍维持在5000万美元左右。
导致携程股价大幅下挫的核心原因，并非一季度净利润38%的同比下滑，而是公司给出的二季度业绩指引。携程预期二季度营收增幅仅在3%至8%之间，即使按最高目标，也只有一季度增幅的一半；若以中位数计算，季度增速不足三成。这一预期成为压垮股价的最后一根稻草。
财报中披露的另一信息值得关注，携程表示正在全面配合监管部门就其涉嫌滥用市场支配地位展开的反垄断调查，并已根据合规要求调整运营策略。具体而言，诸如“大数据杀熟”等引发争议的经营行为将得到根本性遏制。这种运营模式的调整，实质上意味着携程过去的发展逻辑将发生颠覆性变化。考虑到二季度本该是旅游旺季，旺季不旺的现象预示着三、四季度的情况可能同样疲软，后三个季度的收入增速预计将大幅放缓。
从业内经验来看，美团和阿里巴巴都曾收到过行政处罚决定书。若市场监管总局最终对携程开出罚单，相关处罚措施或将很快落地。美股和港股市场在经历初期急跌后，通常会出现反弹修复行情。尽管如此，作为在线旅游领域的龙头企业，携程的内在价值依然存在，投资者可继续保持关注。
