文 | 时间线Timelines，作者 | 于悦，编辑 | 周易
AI 的征途上，胜败难料——这话搁智谱和 MiniMax 身上，再贴切不过。
今年 1 月，两家公司相继在港股挂牌。智谱开盘即跌，盘中破发；MiniMax 则暴涨翻倍，市值几乎达到智谱的两倍。市场那时似乎更吃香那个全球 C 端故事的——毕竟 3 亿用户，七成收入来自海外，听着总比政企私有化更有吸引力。
没过半年，局面却来了个逆转。
7 月 8 日和 9 日，MiniMax 与智谱迎来上市后的首批限售股解禁。智谱股价收盘暴涨 13.35%，总市值稳定在 8137 亿港元附近，后来更是冲破 1.3 万亿港元，成为中国首家市值破万亿的大模型公司。
MiniMax 则不同， 解禁当天股价大跌 17.98%，总市值跌破千亿港元。次日，闫俊杰发出全员信，宣布停薪、送股、融资，算是把稳住预期的底牌全亮了。可股价仍旧没刹住车。7 月 10 日，再度挫跌 9.68%。
巧合的是，7 月 11 日，智谱 CEO 唐杰也抛出一封内部信《巨浪已来》，喊出要冲击 AGI 下一个高峰的「摸高计划」。
可即便如此，Kimi K3横空出世后，智谱依然挨了资本的重拳。7 月 17 日，也就是 Kimi K3 发布次日，其股价断崖式下跌，接近 30%。
当时，多家媒体披露，智谱 ARR 已达到 10 亿美元，提前半年达成目标，成为国内首家跨过这个门槛的大模型公司。但这番消息并未扭转资本撤离的步伐。
时间线似乎永无止境，技术、商业、资本相互缠绕，变幻莫测。
智谱和 MiniMax，这两个率先登陆港股的 AI 选手，都是在行业与资本的双重迷雾下摸索，各自奔向不同的路径。
智谱：在市值光环与隐忧中行进
智谱的发展轨迹，从一开始就烙着清华 KEG 知识工程实验室的印记。CEO 张鹏早年在 AMiner 深耕实验室科研项目。科研基因以及国产信创的契合度，让智谱从一开始就瞄准国内政企，专攻文本、代码、长上下文、数据合规这些企业痛点和刚需。
上市前，智谱搞了 8 轮融资，总金额超过 83 亿元，投后估值来到 243.8 亿元。投资方里，既有阿里、腾讯、美团、小米这样的产业军，也有红杉、高瓴、君联这些顶尖 VC，还有很多地方国资参与其中。
产品上，智谱以自研 GLM 大模型为核心，撑起基座模型、多模态、智能体和行业应用四大业务板块。商业化上，智谱走的是典型的 B 端模式，用 GLM 系列做底座，通过 Maas 平台向政企客户输出模型调用、私有化部署和行业解决方案。
2026 年 3 月的数据显示，MaaS 平台 API 业务年度经常性收入（ARR）已经达到 17 亿元，同比狂飙 60 倍；付费开发者超 24.2 万人，Token 调用量半年翻 15 倍。
2026 年 2 月，GLM-5 发布后，智谱把部分服务价格上调了 30% 到 60%，部分 API 的涨幅更是达到 67% 至 100%。即便价格上调，调用量照样增长了 400% 以上。
这个数据证明，在 B 端市场，智谱已经掌握较强的定价权，用户也比较粘。这导致智谱迅速形成闭环：提价拉动收入预期，进而推高估值，吸引更多资金，为下一代更强模型铺路。
这样，一个初步的良性循环形成了。
另外，政策春风也为智谱注入动力。自 2025 年起，国内政务、金融、能源、制造业等领域对大模型的私有化部署需求火热，这为智谱打开了更大的增长空间。
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