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2026年，中国创新药行业呈现出一番独特的景象。一边，全球顶尖药企纷纷登陆中国寻求合作。阿斯利康、百时美施贵宝、辉瑞、礼来等业界巨头，在今年上半年几乎都与国内药企达成了重要的合作意向。短短半年，中国创新药的License-out（对外授权）交易数达到81笔，总金额高达1100亿美元，这一数字已接近2025年全年的预期，创下历史新高。
但另一边，A股市场的投资者似乎并未被这股热潮所感染。即便是一些宣布获得了数十亿美元海外授权的公司，股价开盘后也多数呈现下跌走势。在ASCO大会上，中国创新药企集中发布了多项全球领先的临床数据，但资本市场的反应却显得平静不少。整个上半年，创新药板块在震荡中反复波动，许多公司的估值依然徘徊在近几年来的低点。
这样的反差不禁让人思考：为何跨国药企对中国创新药如此热络，而国内资本市场却显得较为谨慎？
这不仅是股价波动的问题，更深层次的，是价值判断上的分歧。一个市场正依据未来十年的创新能力来为中国创新药定价，另一个市场却更倾向于依据眼前几个季度的盈利表现来估值。两种截然不同的估值逻辑，在同一行业内共存。
跨国药企为何纷纷抢滩中国？
回顾十年前，这样的场景几不可见。彼时，中国医药产业的主旋律是仿制药。众多企业专注于模仿国外已上市的产品，真正能融入全球创新体系的企业屈指可数。跨国药企多扮演着技术输出者的角色，而中国企业则多是追随者。若有一家中国药企能把产品授权给海外，那几乎就能成为行业内的头条新闻。
如今，双方的格局正在悄然转变。越来越多跨国药企主动来中国探寻项目，所关注的不单是已商业化的成熟产品，也包括临床前阶段的新药项目。它们所看重的，不是企业当下的盈利能力，而是未来几年内持续创新的能力。
今年的上半年，这种变化尤为显著。国家药监局的数据显示，1月至6月间，中国创新药完成了81笔海外授权合作，涵盖了肿瘤、代谢、免疫、神经系统等多个治疗领域，合作对象遍布美国、英国、法国、意大利等二十多个国家和地区。据医药行业机构的统计，这一交易总额几乎达到了2024年全年的一半，中国药企已然成为全球创新药License-out交易中的关键参与者。
更值得注目的是合作的质量，而非仅仅是数量。以往，中国企业多出售的是单一产品的海外权益，合作方式更偏向于一次性授权。而现在，越来越多的交易开始涉及多条研发管线，双方共同分担研发成本，共享未来的商业利益，甚至有些项目采用了NewCo模式，共同构建新的研发平台。
这一转变意味着，中国药企输出的已不再是一条研发管线，而是一套能够持续产出创新成果的研发体系。
这一变化，在几笔具有代表性的交易中体现得淋漓尽致。石药集团与阿斯利康达成合作协议，总金额高达185亿美元，涉及多个长效多肽创新药项目，其中首付款达12亿美元，刷新了近年来中国创新药海外授权首付款的纪录；恒瑞医药与百时美施贵宝围绕13个创新项目展开合作，总金额达到152亿美元；信达生物与辉瑞签署总额105亿美元的协议，双方不仅共同推进研发，还将在美国和欧洲联合推动商业化，并依据约定共享未来收益。
这些交易的共同点在于：跨国药企不再满足于购买已成功上市的产品，反而更倾向于在临床阶段就提前投资。吸引跨国药企提前投入巨额资金的，真正是中国企业日益成熟的研发体系。
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