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出品｜搜狐财经
作者｜李保铭
前段时间，“河南西瓜滞销”“瓜贱伤农”等内容在网上广泛传播，而河南清明上河园景区“吃瓜助农”活动却意外走红，成为热门新闻。
景区推出了与NPC互动等玩法，让游客能获得宋代道具“交子”，进而用它来兑换西瓜。暑期来临，这种新颖的助农方式给清明上河园带来了极高关注度。不过，就在此期间，清明上河园向港交所递交了招股书，书中揭示了一个现象：2025年，该景区实现了营收增长，但利润却出现了下滑。
在2025年，清明上河园的营收达到了7.46亿元，与上年同期相比增长了0.57%。但归母净利润却降至2.13亿元，相比之前一年下降了23.16%。招股书显示，销售成本的上升可能是利润下降的一个主要原因。2025年销售成本增长了近三成，总额达到3.6亿元。其中，直接劳工成本增幅显著，增长了三成，达到1.41亿元，占销售成本总额的接近四成。
景区方面解释，这是由于景区增加了园内表演以及真人角色扮演互动活动，以提升竞争力。此外，园区还调整了门票入园政策，这也对毛利率和利润产生了影响。2025年，清明上河园将门票从单次入园改为三日无限制入园的门票形式，旨在提升游客人次和鼓励游客重复游玩。
这一策略见效显著，景区客流量逐年增加：2023年约为680万人次，2024年提升至780万人次，而到了2025年更是达到了960万人次。然而，门票销售的毛利率也从2023年的接近70%下降至2025年的48.5%。招股书中坦言，这一政策给“整体毛利率带来了短期压力”。
此外，清明上河园的票务结构也发生了变化。以往普通门票是绝对的主力，但目前虽然普通门票仍占门票总数的九成以上，但数量从491万张减少到478万张。与此同时，年票和终身票销量大幅增长，年票增加了六成，达到30.7万张，终身票销量也翻了六八倍，售出3万张。
按照清明上河园的定价，普通票、年票和终身票的票价分别为120元、158元和669元。年票分为1年和2年，其中2年票和终身票的预收款需按照直线法摊销确认，相关金额计入合约负债。截至2025年末，其合约负债总计4968.3万元，其中门票及《大宋 东京梦华》预售票产生的合约负债为4825.1万元，比去年末增长了158.51%。
进入2026年，合约负债继续增加，仅流动负债中的合约负债就增至9103.7万元，与2025年相比，增长了四倍。
虽然利润下降了二成，但清明上河园在三年间营收总额达到16.81亿元，累计赚取了7.75亿元。然而，让人不解的是，货币资金并未增加，甚至在2024年减少了一半。2025年虽然略有增长，但仍然不足4000万元。
那么，资金流向了何处？从现金流量表可以看出，问题出在融资活动上。2023年至2025年，清明上河园的融资活动净额连续三年为负，2024年净流出3.36亿元，同比扩大了122.42%，2025年虽然有所收窄，但也有近四成的流出。
已付股息的波动是导致这一问题的根本原因。2024年，清明上河园的已付股息大幅增加了四倍，达到4.29亿元；2025年虽然减少了一半，但仍高达2.08亿元。据招股书显示，在最近三年内，清明上河园共分红五次，其中2023年分红一次，总额为8000万元；2024年和2025年分别分红两次，总额达到4.42亿元和2.82亿元。三年间，分红总额为8.04亿元。
换言之，这三年分红的金额超过了清明上河园的盈利总额。钱流向了谁？今年51岁的王爽通过河南正钦持有清明上河园51%的股份，而河南省财政厅、开封市国资委通过开封发投投资管理、开封国资等合计持有49%的股份。据此计算，三年的分红款，王爽方
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