01、“3.23”之后，年内二次买点或已到来
年内二次买点或已到来。今年3月23日上证指数跌破3800整数关口时，我们发布报告《关键节点，买还是卖》，提示A股买入机会。7月14日发布的《当前回调或已反映过度悲观预期》中，我们提出“反弹或在未来1-2周随时到来”，结合近期市场环境变化，我们认为A股年内二次买点或已到来，具体分析如下：
多重压力引致上证指数创年内新低。近期A股市场受内外部因素共同影响明显回调。海外方面，6月底以来，全球AI产业链负面叙事增多，韩国股市在去杠杆环境下大幅下跌，风险情绪传染至A股科技硬件板块及美股，地缘风险反复也压制投资者风险偏好。国内方面，A股自5月中旬至6月底期间数次出现交易过热（对应自由流通市值测算的换手率在5%以上），同时结构层面科技板块交易拥挤度过高，微观结构转弱后，科技板块调整连带市场同步下跌。（近期影响市场的内外部因素分析请参见7月14日发布的《当前回调或已反映过度悲观预期》）。7月15日至17日市场下行速度进一步加快，7月17日单日上证指数下跌3.0%，跌破此前3月23日低点（对应当时投资者因地缘风险较悲观时期）创出年内新低；创业板指和科创50均单日下跌超7%，截至目前两指数的月跌幅已至历史第三/第一。
极少数公司流动性负反馈引发关注，当下实质风险十分有限，密切关注后续变化及应对。从个股情况来看，截至7月17日，A股约有35%的公司跌穿60日均线的幅度超过20%。结合融资余额快速下降，投资者对于流动性负反馈担忧情绪升温，但我们认为实际影响十分有限，一方面强制平仓仍属于极少数。据上海证券报17日报道，多家券商受访人士表示“当前两融业务风险整体可控，不存在大面积集中强制平仓情形…部分账户触及预警线、追保线，强平仅为个案。”[1]另一方面融资余额占比及成交额占比仍明显低于历史峰值。4月以来融资余额快速增长，一度突破3万亿元，创历史新高，其中4月至6月底高点期间融资余额增长约4500亿元，伴随近期市场调整，截至7月16日融资余额相较此前高点回落1725亿元。当前融资余额仅占A股自由流通市值比重5.5%，成交额占比8.7%，只相当于2015年历史峰值水平的一半左右，且若考虑当时15年的场外配资规模，当前A股类杠杆资金的市值及成交占比更低。
当下来看，引发A股调整的因素多偏短期、阶段性，且已有较充分消化
全球AI产业链延续景气，7月下旬部分海外龙头公司进入业绩印证阶段。中金缪延亮博士在《向新致远——把握不确定性中的确定性》认为，综合来看AI泡沫仍处于相对健康良性的状态，AI形成商业模式盈利闭环的逻辑并未破坏。7月下旬是美股财报集中披露阶段，科技行情即将迎来关键的外部验证期。近期2026世界人工智能大会召开，会议期间我国宣布将支持全球人工智能发展重大举措，多项成果集中发布[2]，支持性政策有望进一步推动我国AI相关产业发展。
韩国股市去杠杆步入政府应对期。年初以来韩国交易所包括海外其它市场发行大量杠杆ETF，根据我们测算韩国市场相关的全球杠杆ETF规模一度超过 500 亿美元，并且加总的日交易量在韩国股市成交占比较高。近期韩国监管层推出去杠杆举措，韩国财经部/金融委/央行/金监院F4会议后出台一揽子措施[3]，包括暂停单一个个股杠杆ETF发行审批、上调最低保证金等，同时单股杠杆ETF及本土全杠杆ETF规模均出现较为明显回落。
美国劳动力市场及通胀水平已出现降温迹象，加息风险可能已被过度定价。此前中东局势再度紧张，国际油价上行，海外流动性紧缩预期反复。但近期美国就业及物价水平公布，6月新增非农就业5.7万人
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