6月24日，在上海，中国银河证券举行了年度中期策略会议。中国银河证券总裁薛军出席了会议并发表致辞。薛军提到，近些年，我国资本市场改革逐步深入，对科创企业的制度支持明显增强，服务科技创新及新质生产力发展的作用显著提升，成为推动经济高质量发展的强大金融动力。银河证券首席经济学家章俊、首席策略分析师杨超等人发布了关于宏观经济、A股市场等最新分析。章俊认为，AI与地缘是正在重塑宏观环境的两个关键因素：AI正成为新一轮康波周期的起点，会导致经济与市场的K型分化，而目前的AI泡沫已进入回报率验证期；地缘政治也早已超越了局部冲突的范畴，以美伊冲突为导火索，全球政经正经历着中东格局、全球地缘政治、全球经济周期、全球产业链供应链、全球能源体系及全球货币体系的六大重新构建。杨超表示，下半年投资氛围有所好转，原油价格有望下滑，市场极有可能回归多主线并行推动A股上涨。主题投资上，大小盘可能走向均衡，逐步偏向于大中盘龙头股；成长类资产风格或相对占优，业绩和政策的持续落实，资源正逐步倾斜至科技、高端制造等成长领域。
资本市场作为经济高质量发展的强劲动力
薛军指出，当前，全球正经历着百年未有之大变局，地缘冲突频繁发生，能源供需结构正在重塑，以人工智能为代表的新一轮科技革命和产业变革正加速推进，深刻改变着全球产业和竞争格局。今年作为“十五五”规划的开局之年，我国经济展示了强大的韧性，高水平对外开放持续推进，新质生产力不断培育壮大，科技创新成果接连涌现，现代化产业体系取得了积极进展。资本市场不仅反映经济态势，亦助力科技创新。近年来，我国资本市场改革不断深化，对科创企业的制度支持显著提高，服务科技创新和新质生产力发展的功能大幅度增强，成为经济高质量发展的核心金融引擎。
AI与地缘重塑宏观经济框架
章俊分析，在长周期（比如地产、债务、技术进步、人口因素）和短周期（如库存、设备更新）的波动关系上，多数时候短周期因素主导，但当长周期进入尾声，作为“灰犀牛”般存在的长周期因素会逐渐占据主导，短周期的规律性也会变得非常不稳定。全球债务周期、中国地产周期、以AI为代表的科技大周期崛起，使得库存周期和朱格拉周期这样的短周期出现明显波动。要理解当下全球经济的困境并寻找出路，需要超越单纯的经济视角。面对全球政治经济不确定性加剧的情形，单纯从经济角度考量政策可能产生反效果，而需更多从“政治角度”出发：一是平衡安全与发展需要；二是兼顾公平与效率；三是应对气候变暖、贫困与发展等人类共同挑战。
他强调，AI与地缘正在重塑宏观框架：一方面，AI正成为新一轮康波周期的起点，导致经济与市场的K型分化，同时当前AI泡沫已进入回报率验证阶段；另一方面，地缘政治不再局限于局部冲突，美伊冲突后，全球政经正站在中东格局、全球地缘政治、全球经济周期、全球产业链供应链、全球能源体系、全球货币体系的六大重构节点。二者交织之下，传统分析框架已难以解释当前宏观现象：一边是AI驱动的资本开支、产业政策及风险资产表现，另一边则是地缘风险引发的再通胀与安全资产重估，全球宏观与资产定价正面对新的政治经济格局。
章俊认为，AI时代货币锚点或将重回生产力体系。Token化资产有望成为AI时代货币锚点：拥有庞大的、持续高频的真实需求市场；具备高度标准化，能够成为价值尺度；具有去中心化和超越主权货币的特性。AI时代，大国经济和大国优势被进一步放大，中国在制度、市场、产业和人才方面均有优势，在生产力体系下中国工业具备竞争力，人民币国际化有望找到新路径。
市场或回归多主线并行状态
杨超回顾A股历史，成交额集中度突破45%时，市场风格极有可能发生转变。目前市场的拥挤程度已达到关键历史位置，TMT板块的成交额占比达到了近年来的阶段
