文 | 商业数据派，作者｜段泽钰，编辑｜郭梦仪
一家汽车后市场的领军企业，门店遍布全球，年收入高达165亿元，却在港股上市近三年后，遭遇市值缩水过半的困境。
面对这一局面，该公司没有选择私有化退市，也没有满足于现状，而是决心前往美股市场“再度冲刺”。
2026年6月29日，途虎养车向美国证券交易委员会提交了F-1表格，启动了在美股的双重上市流程。同日，公司还公布了一项15亿港元股份回购计划。
一边开拓美股市场，一边稳固港股基础，这种做法本身就蕴含着微妙的信息。
有观点认为，港股市场对汽车后市场的理解有限，而美股则更为熟悉，因此换一个“考场”可能更有利。
然而，深入分析途虎近年来的业绩报告，会发现更深层次的问题：这仅仅是一个“考场”选择的问题吗？还是说，那份成绩单本身，还没有完成？
港股市场真的无法理解途虎的价值吗？
一家已在港股上市三年的企业，为何还要选择去美股“重考”？
途虎养车给出的理由是：“希望充分利用现有上市平台的优势，同时接触国内外资本市场，扩大投资者基础，提升股票流动性，更好地服务股东。”
这个理由听起来合理，但股价和市值的变动却呈现出另一番景象。
截至6月29日收盘，途虎养车的股价为12.64港元，总市值约为104亿港元。而在2023年港股上市时，途虎的发行价为28港元，上市首日市值约达240亿港元。
短短三年，超过六成的市值已经蒸发。
面对这一估值落差，市场出现了这样一种解读：港股市场以机构投资者为主导，对汽车后市场的认知存在“结构性估值折价”。
相比之下，美股市场聚集了更多关注消费服务、平台经济和新零售的全球投资者，对“线上线下一体化汽车服务平台”这一商业模式的理解更为深入。
从这个角度出发，前往美国上市确实为途虎提供了一次修复估值的机会。从一个“不太懂”它的市场，转移到“更懂”它的市场。
不过，“不太懂”的解释并不能涵盖所有情况。
同样是在港股市场，三年前投资者曾用真金白银表达过对途虎的信心。2023年上市时，途虎刚刚实现连续四年的亏损扭转为盈，却一度成为香港最大的TMT IPO项目，也是唯一一家最终募资规模超过1亿美元的TMT企业。
一家尚未完全证明盈利能力的企业，却在被视为“不太懂”它的市场上获得了如此高的估值和支持。这恰恰证明，市场当时对“中国最大独立汽车服务平台”的行业地位和未来增长前景给予了高度认可。
市场态度的转变，发生在途虎上市后的两年时间里。
上市第一年，途虎的扩张与利润实现了同步增长。全年营收提升8.5%，门店数量从5900家增加到6874家，经调整净利润增长30%，毛利率提升至25.4%。
到了2025年，途虎的营收达到164.62亿元，同比增长11.5%，门店总数增至8008家，全年净增1134家门店。
增长势头依然强劲，但利润端出现了分化。全年毛利额为40亿元，综合毛利率从25.4%下降至24.1%，经营利润也同比下降23.8%至2.5亿元。
收入增长的同时利润未同步提升，导致市场重新调整了对途虎的定价。
今年4月，高盛将途虎的评级调低至“中性”，并将2026至2028年经调整净利润预测平均下调约20%。招商证券、兴业证券等虽然仍维持正面评级，但市场的“审慎”情绪已经占据主导地位。
因此，途虎需要一个新的资本平台，来延续它的增长故事。
然而，美股市场也并非全无挑战。瑞幸事件后，美股对中概股的信任门槛显著提高，PCAOB审计监管、信息披露限制等法规接连出台，多数中概股的估值表现平平。
途虎清楚地认识到这一点，因此它没有选择从港股退市，而是决定推进“双重上市”，同时在香港和美国两个市场挂牌交易。
类似的考量也体现在同日宣布的股票回购计划上。根据计划，途虎将在2028年7月底前于公开市场回购并注销不少于5000万股股份，总额不超过15亿港元。
回购与IPO的组合，在资本运作上形成了一种微妙的呼应。
双重上市，
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