宏柏新材（605366.SH），国内含硫硅烷市占率全球领先者，近来处境颇为艰难。这家公司在2023年实现了6497万元的盈利，到2024年则亏损3087万元，预计2025年将亏损1.46亿元，至2026年第一季度，亏损额也将达到2802万元。
尽管业绩表现不佳，宏柏新材股价在6月底曾触及14.9元/股，创下三年新高。截至7月10日，公司市值已达80亿元，但滚动市盈率仅为-47倍。相比之下，化学原料行业的滚动市盈率普遍在25.2倍左右。
宏柏新材的估值显然偏离了行业常规，市场对其存在哪些担忧？
毛利率的下滑
宏柏新材主营功能性硅烷和纳米硅材料的研发与生产，其核心产品含硫硅烷在国内外的市场占有率连续多年位列第一，客户包括米其林、普利司通、韩泰、马牌等国际知名轮胎企业，稳居国内功能性硅烷行业前三。但即便如此，其盈利能力也在下滑。公司毛利率从2022年的33.89%持续下降，至2023年降至15.17%，2024年进一步跌至10.52%，2025年预期将降至3.50%，2026年第一季度更是跌至2.21%。
从年度业绩来看，2023年宏柏新材的营收为13.85亿元，归母净利润6497万元；2024年营收增至14.77亿元，但归母净利润亏损3087万元；2025年营收预计为13.90亿元，归母净利润和扣非净利润均将出现亏损；2026年第一季度，虽然营收同比增长9.8%达到3.91亿元，但归母净利润亏损2802万元，同比下滑399%。
根据界面新闻记者从财报中分析的数据，2025年宏柏新材的核心业务硅烷偶联剂营收达到11.59亿元，占总营收的83.35%。虽然产品销量持续增长，但受行业价格战的影响，收入出现同比下滑；白炭黑业务的营收为1.56亿元，占比11.25%；橡胶助剂的营收为0.23亿元。公司全年总成本为13.41亿元，同比增长1.47%，成本上升和售价下跌双重压力导致利润空间压缩。
宏柏新材将亏损归因于三大因素。首先，宏观与行业的供需失衡，轮胎行业增速放缓，国内含硫硅烷行业产能集中扩张，普通硅烷价格持续走低；其次，大量在建工程转入固定资产，折旧摊销增加运营成本；再者，股权激励的股份支付和可转债利息的增加，推高了期间费用。
长期追踪有机硅行业的发展分析师李明宇向界面新闻记者表示：“宏柏新材作为行业龙头，具备规模和客户资源的优势，销量稳步增长却仍持续亏损，根本原因是行业供给过剩导致的定价权丧失。国内功能性硅烷的低端产能无序扩张，企业只能通过降价来争夺订单，毛利率因此持续压缩直至出现亏损，全行业都面临相似的困境。”
注册会计师牛晴也对此表示：“宏柏新材虽然2025年营收下滑，但总成本反而增加了1.47亿元，产能扩张带来的折旧、人工、财务费用成为刚性支出。在行业低迷周期中，规模优势反变为成本负担，企业难以通过减少产量来降低固定开支，亏损状态可能将长期持续。”
产能过剩的问题
目前，国内有机硅行业普通硅烷产能过剩，电子级硅烷供给不足。根据《2025年中国有机硅产业发展白皮书》，功能性硅烷的国内产能为70-75万吨，全球占比超过60%，但全年产量仅44-50万吨，产能利用率不足。
界面新闻记者发现，晨光新材（605399.SH）在安徽和宁夏的硅烷项目持续投产，阳谷华泰（300121.SZ）的3万吨含硫硅烷产线也于今年投产，三孚股份（603938.SH）和江瀚新材（603281.SH）也在同步扩建同类装置。江瀚新材今年的产能增至17.2万吨，预计2027年将进一步扩大到18.2万吨，市场供给持续增加，产品报价进一步承压。
需求端并未及时承接产能的增长。宏柏新材的主要下游轮胎行业已进入低增长阶段，
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