近期那个在各类社交平台上广受关注的网红口腔护理品牌参半，其背后母公司小阔科技正式向港交所提交了招股书。倘若IPO成功，参半将有望成为港股口腔护理领域的首家上市企业。”
随着这份长达431页的招股书公之于众，几组颇为惊人的数据让参半迅速冲上热搜。公众的目光不再聚焦于牙膏本身，而是转向了品牌为明星支付的天价代言费。不仅如此，港交所还向参半发出了六点询问，直指其合规性层面的问题。
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毛利率堪比茅台，根基却在外部产能
在传统日化巨头的视野中，参半的崛起无疑是一个特立独行的案例。诸如两面针、冷酸灵以及云南白药这些历经数十年风雨洗礼、依旧在超市货架上占有一席之地的老牌企业，始料未及一个于2018年才创立、其全线产品皆须依赖外部代工（甚至其中一家代工厂就是两面针自身）的新兴品牌，竟能迅速在市场中占据一席之地。参半仅用七年时间，营收便迅猛增长至24.99亿元，成功跻身中国口腔护理市场三甲之列，仅次于云南白药与黑人牙膏。
2023年至2025年这三年间，参半在销售及分销上的开支分别为6.85亿、8.35亿和15.34亿，累计支出超过30亿元。新消费领域确实以销售费用为主，参半的销售费用率常年维持在60%以上也显得不足为奇，但相较之下，同期研发投入呢？1782万、1688万、1939万，其在营收中所占的比例从1.6%一降至0.8%。
参半员工构成
截至2025年底，公司员工总数为568人，其中研发团队仅有27人，而营销和运营团队的占比超过八成。
这份高毛利率的基石，依然建立在代工之上。公司物业、厂房及设备在账面上的价值仅为852万元，可以说是一家不设生产设施的专业口腔护理公司。细心观察的消费者或许已经注意到，参半某款漱口水的代工方正是被誉为牙膏第一股的两面针牙膏。
公司目前拥有53项专利，数量上确实颇为可观，但在这25项重大专利中，仅有1项为发明专利，其余皆为瓶子造型、包装设计这类外观及实用新型专利。对于参半而言，其所构建的专利壁垒，更多地在产品颜值及包装设计层面发挥作用。
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一口牙膏，双倍宣传
参半并非一开始就专注于牙膏产品的销售。
2018年公司成立初期，其主营业务为电动牙刷。但因电动牙刷核心部件仅包含震动马达和塑料外壳，同质化现象严重。2020年，参半战略重心转向漱口水领域，其首次推出的无酒精果味漱口水，在上市仅80天内便实现了1亿元的销售额，品牌迅速从市场新秀跃升至行业亚军，仅次于知名品牌李施德林。
这一策略的成功之处究竟为何？关键在于巧妙地避开了传统竞争赛道的功能式叙事，转而注重对消费者情绪价值的深度挖掘。
参半的创始人尹阔并非出身于传统日化行业，而是一位出身底层、独立打拼的创业者。他身上带着互联网实用主义的鲜明特质。尹阔敏锐地察觉到不同时代群体有着独特的消费主张，而传统牙膏所强调的抗敏、舒缓、美白及止血等功能点，显得过于乏味。
因此，参半的品牌基因中便深深烙印着年轻消费者最为重视的情绪价值。漱口水的研发不再以杀菌作为核心卖点，而是侧重口感体验；牙膏也不再以清洁防蛀作为主打优势，而是强调使用过程的仪式感。品牌特邀世界级的调香师参与香型打造，通过前调、中调、后调的精心设计，将香水的灵魂注入牙膏的物理形态之中。
视觉感受与味觉体验的双重升华，彻底摒弃了传统的薄荷或留兰香单一口味，转而采用世界级调香师参照香水调香逻辑，精心推出了凤梨、桂花、白柚等多元化香型。成分表上更突出高级感，源源不断地融入益生菌、氨基酸、谷物美白精华，将日常刷牙行为转化为一项充满仪式感的精致护肤过程。
高颜值的包装设计精准地击中了年轻人的消费痛点：约会时口气尴尬、牙齿发黄，以及追求平价冷光美白效果的需求。再加上赵露思、华晨宇等一线明星的轮番代言加持，参半巧妙地抓住了年轻一代的审美偏好与追星文化。
这一系列组合拳的成功实施，使得年轻人乐于为这些产品买单。
这种以高利润为代价的高额广告投入模式，在初期线上获客成本相对较低的红利期确实能够创造销售奇迹。然而时至今日，随着线上获客成本的大幅攀升，每增加一元广告投入所带来的新增销售额已微乎其微，继续沿用过去的模式反而不利于利润的进一步增长。
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对赌压力如悬顶，监管发问，代言人悄然入股
参半急于上市，并非源于企业自身的强烈意愿，而是迫于现实压力。2021年新消费领域最为火爆的时期，参半密集完成了多轮融资，字节跳动、创新工场、清流资本以及梅花创投等知名投资机构纷纷入局。
三年来，公司估值实现了37倍的惊人跃升，不过早期融资协议中嵌入的对赌条款，为投资方设定了明确的业绩目标，
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