今年A股呈现牛市状态，平均每日成交额维持在3万亿上下。不过，与牛市景象形成对照的是，宏观经济的实际感受并不佳。GDP数据虽然在增长，多数普通民众的薪资却未见增长，甚至部分人遭遇收入下滑，预期也变得不那么乐观——官方对此早有承认，相关论述可查阅先前求是网发布的《以更大力度提振消费》一文。尽管指数持续走高，但年内近70%的股票创下新低，包括2821只（占51.03%）跌破去年关税调整时的历史低点，另有1147只（占20.7%）跌破2024年9月24日行情以来的最低纪录。这或许是有史以来最为分化的牛市，除硅基产业外，其他行业乏善可陈。许多投资者都在思考：如此割裂的市场行情，当硅基板块迎来调整，会不会出现普涨局面，即由高估值板块转向低估值板块的轮动（简称高切低）？这成为了当前不少坚守投资者的最后一点希望——只要硅基股的抱团取暖局面结束，市场便会重归平衡。
01 从交易层面分析
从交易角度来看，确实存在这样的可能性。回想2021年，白马股抱团结束后，虽然白马股拖累指数下跌，但多数个股却录得上涨。长期以来，市场投资者饱受白马股影响，如今非硅基板块的投资者同样对硅基股感到疲惫不堪。不过，这种交易层面的轮动，需以硅基股真正见顶回落为前提条件。
回顾今年市场表现，在硅基股尚未全面调整时，资金曾尝试流向其他领域。大金融板块偶有反弹，有色板块也曾短暂活跃，工程机械、房地产乃至碳基消费相关股亦的出现脉冲式上涨。但每一次此类操作结果，均未带来预期效果，反而加剧了下跌。保险股、有色股、工程机械股、房地产股、消费股接连创出新低，唯有医药板块在药明系概念带动下稍有起色。市场对于高切低操作的意愿也日益低落。
以周五为例，美股周四表现极为分化（没错，如今美股的分化态势也愈发明显，资金密集投入的云厂商股价大跌，而承接这些资金的上游硅基股则逆势上涨）。因此，硅基股尤其是海外链的硅基股出现调整，属于正常现象。市场虽试图进行高切低操作，但连续的失望情绪使得此类反弹迅速遭受更猛烈的抛售。最终结果是，硅基板块虽然下跌，其他板块的跌幅同样深不见底，唯有硅基股及国产半导体设备、原材料表现强劲，半导体设备ETF大涨3.53%，创下新高记录。在硅基股调整结束前，此类交易层面的轮动将难以持续。从A股近期走势看，市场已不太愿意进行此类操作，部分投资者宁愿空仓等待硅基板块调整完成。
02 硅基产业基本面
只要硅基股抱团结束，情况就会得到改善。然而当前硅基产业的基本面依然强劲。人工智能应用主要集中于大模型领域，而大模型发展又主要依赖两家公司，即Anthropic与OpenAI。国产大模型收入增长迅速，但与这两家国际巨头相比仍存在较大差距。下面通过Anthropic的ARR变化情况来看其订阅收入增长速度。
从数据来看，2024年12月ARR约为10亿美元。到了2025年12月，预计将增长至90亿美元。再往后推演，2026年2月ARR达到140亿美元，3月为190亿美元，4月飙升到300亿美元，5月突破540亿美元，截至6月14日更是高达620亿美元。ARR即年度稳定复生合同收入，其增长轨迹清晰揭示出Anthropic订阅收入的速度之快。4月时市场曾预测其当年ARR可突破1000亿美元，如今看来这一目标并非遥不可及。
近期美股的分化态势愈发显著，云服务器巨头股价普遍下跌，例如微软股价从高位回落超过30%，Meta、谷歌股价分别下跌近20%，亚马逊、苹果也面临调整压力，后者周四单日暴跌6%。至于腾讯、阿里巴巴，它们的困境似乎才刚刚开始。值得注意的是，近段时间美股巨头企业间的摩擦明显增多，例如亚马逊起诉Claude，苹果针对存储芯片供应商美光发表不满言论，微软与OpenAI之间也传出摩擦。这种紧张关系或有影响云服务企业的资本支出计划。若中报或三季报显示云厂商放缓资本支出增速，我将不感到奇怪。此类放缓或将在上游产业引发连锁反应。但连锁反应过后呢？Anthropic
