华南地区规模最大的子午线轮胎制造企业万力轮胎，近期向深圳证券交易所主板提交了首次公开发行股票的申请。其计划募集约20亿元人民币，意图在A股市场的轮胎板块中占据一席之地。
作为一名在行业里深耕多年的区域性行业领袖，万力轮胎所递交的招股书呈现出一种“规模扩大而利润未增长”的特点：在三年时间里，公司营收总额突破了70亿元大关，然而净利润却几乎保持不变。不仅如此，公司毛利率持续下降，成本转换能力显得较为薄弱，研发投入更远低于同行业水平，加上在行业产能过剩周期中的激进扩张，这次IPO背后隐含着国内二线轮胎企业共同的突围难题。
规模扩大利润未增长
从2023年到2025年，万力轮胎的营收规模分别为55.88亿元、60.22亿元以及70.28亿元，年均复合增长速度大约是12.14%。但请注意，这种规模的增长并没有带来利润的同比例提升。在这三年期间，公司净利润分别为3.98亿元、4.17亿元和4.19亿元，三年间仅累计增长了2100万元，增幅不足5.3%。
界面新闻记者发现，万力轮胎毛利率的持续下滑可能是导致利润停滞不前的一个重要因素。
从2023年到2025年，万力轮胎的综合毛利率分别是17.6%、15.03%以及14.18%，三年累计降低了3.42个百分点，下降幅度达到了19.4%。其中，全钢胎毛利率的下降尤为显著，从2023年的9.7%下滑至2025年的4.95%。
特别值得留意的是万力轮胎的成本转换能力——无论原材料价格如何变动，公司毛利率都难以避免地出现下滑的状况，这一现象揭露了产品层面的深层问题。
万力轮胎在其招股书中提到，2024年半钢胎毛利率的下降直接归因于“客户对价格较为敏感，公司无法充分将原材料涨价成本向下传递给下游客户”；到了2025年，虽然原材料价格有所回降，公司却因“市场竞争进一步加剧，销售单价的下降幅度超过单位成本的下降幅度”，再次造成了毛利率变窄的情况。成本上升时难以提价、成本下降时又不得不降价争夺市场份额，这种“涨跌都不利”的困境，恰恰反映了行业普遍的问题：产品高度同质化、品牌附加值能力不强，企业只能在价格战中被动跟随市场，缺乏定价的主动权。
同行业相比较之下，万力轮胎的毛利率也相对较低。2023年、2024年和2025年，其毛利率分别低于行业平均水平2.3个百分点、4.69个百分点和3个百分点。
根据公司的公告和界面新闻研究部的调查数据，以下是相关信息的详细情况。
针对毛利率偏低的问题，万力轮胎向界面新闻记者表示，毛利率的降低主要受到原材料市场价格波动、客户结构变化以及市场竞争情况的影响；而毛利率低于同行的原因，主要是由于同行具备规模效应，且较早地在海外建立了生产基地，因而具有成本及关税优势。此外，同行的海外市场经营模式为经销模式，而公司采用的是贸易商模式，海外市场的营销推广由贸易商负责，因此在定价环节显得较为被动。
行业专家赵志远对界面新闻记者表达了自己的看法，他指出万力轮胎利润增长遇到的瓶颈是行业结构性矛盾的一个缩影。“国内轮胎产能过度饱和，低端产品同质化竞争异常激烈，头部企业依赖海外工厂的利润来补贴国内业务，但万力轮胎的海外产能预计到2025年底才将正式投产，此时距离赚取海外市场的红利还早。”在产能尚未清理之前的这个阶段，这种格局很难有根本性的改变。
展望到2026年，万力轮胎在成本控制方面的压力还将持续增加。截至6月份，天然橡胶的价格相比年初上涨了大约10%。尽管轮胎企业最近集中调高了2%到5%的产品价格来应对成本的增加，但是提价的幅度是否能够完全覆盖成本压力还是一个未知数。
与同行业相比较，万力轮胎的销售费用率也相对较高。该公司将毛利率偏低的部分原因归咎于其海外贸易商模式，声称贸易商负责了海外终端的推广及品牌认证的费用。如果这一逻辑成立，那么公司本应无需投入大量资源进行海外渠道建设和品牌营销，因此销售费用率应当低于那些自主拓展海外市场的同行。然而，财务数据却显示出了相反的结果。
2023年至2025年，万力轮胎的销售费用率分别是3.66%、3.69%和3.55%，而对比同行的销售费用率平均值分别是3.07%、3.1%和3.14%，始终高于万力轮胎。
这一数据上的矛盾，也成为了招股书中备受关注的一个焦点。