AI资本支出前景引市场热议。高盛对冲基金业务主管Tony Pasquariello曾指出，核心超大规模云计算企业（hyperscalers）于本月经历了自Meta上市后最严重的单月下滑，这表明市场通过价格变化传递了明确信息：当前"投资方"的行动可能过火。同期，以存储芯片为代表的AI基础设施产业链"受益方"表现尚可，但周末这一格局开始出现变动。高盛研究披露，核心超大规模云计算企业组合在6月至今累计下挫18%，创下自Meta首次公开募股以来最差单月记录。Pasquariello强调，市场暗示了一个核心问题——AI巨额投资能否转化为实际营收，将成为7月底财报季的关键议题。与之形成对比的是，对冲基金上周加速减持美国股票，步伐快于去年关税调整以来任何时候，高盛主经纪业务统计显示，超大规模云计算企业多头仓位降至三年最低，而AI基础设施企业多头仓位则达到三年高位。这种持仓结构差异持续加剧市场日内波动。
超大规模云计算企业面临压力：最差单月表现
6月对多数超大规模云计算公司而言异常艰难。Pasquariello在报告中直陈，核心hyperscalers组合本月跌落18%，仅次于Meta上市时的冲击幅度，显示AI交易主流叙事正遭遇严峻考验。市场定价AI复合体价值的逻辑并不复杂：依赖资本开支持续增长与推理需求不断扩张的假设。但当前所有预期模型均未包含"开支小幅收缩"的选项。Pasquariello剖析，该体系可能崩塌的关键节点，在于某个主要支出方认定"减少投入"更有利于股东回报。标普500指数同样反映这种压力。由于hyperscalers权重高，该指数于本周五收于平盘，近一个月持续盘整——值得注意的是，剔除AI相关股的标普500及等权重标普500却创出新高，凸显市场内部显著分化。
AI基础设施表现分化：存储芯片领涨但遭抛售
在超大规模云计算企业承压背景下，AI基础设施供应链"供应商"一度呈现相反趋势。美国存储芯片指数6月至今上涨16%，与前者表现形成鲜明对照，表明市场持续看好"受益方"。美光科技（MU）优异财报曾强化这种预期——收取AI资本支出款项的企业似乎仍具增长潜力。但上周五市场走势打破了这一叙事：AI基础设施板块重挫，费城半导体指数（SOX）显著回落，高盛主经纪业务平台监测到大量卖盘涌现。Pasquariello对此保持谨慎，但也留意到值得关注的信号：高盛主经纪数据显示，hyperscalers多头仓位接近三年低位，暗示短期超卖风险积聚。
东西方路径差异：低成本AI开发动摇支出逻辑
关于AI资本支出可持续性的探讨，正被东西方AI发展模式的差异所加剧。Pasquariello引用Rich Privorotsky观点指出，若尖端智能模型能在东方以西方较小成本完成研发，那么西方主要资本配置者实质上承担了最高过度投资风险。报告内提及GLM-5.2完全基于10万颗昇腾910B处理器训练，全程未使用任何英伟达产品，这一案例直接挑战了"AI资本开支必须持续增加"的基本前提。这种东西方成本缺口的存在，让市场对hyperscalers投资回报率的质疑更难消除。Pasquariello坦言
