出品｜虎嗅商业消费组 作者｜苗正卿 题图｜视觉中国 6月26日，下午14时整，北京朝阳区望京的美团展示中心内，一场特别的股东周年大会正在顺利进行。大会的议程先后包含了股东会的一贯流程，进入问答交流环节后，现场的股东们与美团的管理层展开了深入的对话。
有参会人士向虎嗅分享了这样一个细节：王兴在这个场合中的表现相当坦诚。股东们提的第一个问题，直接触及到了股价的敏感话题。2026年1月2日，美团在港股的股价报收于102.2港元/股，总市值则达到了6250亿港元；然而，到了6月26日，最新的股价变成了64.25港元/股，总市值也缩水到了3967亿港元。
王兴当场回应了股价的问题，他表示： ·过去几年，公司的股价走势不尽如人意，自己深感责任重大。作为创始人以及CEO，他必须为此承担责任 ·从美团诞生的那天起，个人从未出售过一股公司的股票，未来也没有任何出售的计划 ·2021年，曾将个人持有的10%股份捐给基金会，这是一项公益性质的捐赠，既不可撤销，也不可减持
股东们提出的问题主要围绕四个方面，分别是： ·对2025年的整体回顾 ·上市以来最遗憾的两件事 ·接下来如何让股价回升 ·公司未来的战略规划 接下来，笔者将结合这四个主题的主要内容，以及王兴与美团CFO在问答环节的发言，再来谈谈自己对美团长久以来的观察和分析。
在正式进入主题之前，笔者还是想先做一个简单的铺垫： ·王兴是一位极具个人特色的互联网圈CEO，他对待朋友真诚直率，对于有能力的下属则能够充分信任并授权。他为人低调，待人真诚，几乎不使用权谋之术，也从不刻意摆拍。王兴懂得如何尊重他人，对于核心员工能够给予实在的回报，因此吸引了一批忠诚且高效的骨干团队。王兴有着理想主义诗人的特质，他不忘旧交，也能与萍水相逢的人相谈甚欢 ·美团的作为，与王兴的个人行为不能混为一谈；在股价承受巨大压力的时候，王兴能够坦诚地说出“责任在我”，这其实并不容易。美团的历史上，许多核心高管与王兴之间，都实现了“善始善终”的合作关系 ·在美团的发展历程中，遭遇激烈的市场竞争、经历股价的波动是常有的事，但美团多次证明了自身的韧性 ·2025年，激烈的竞争确实给美团带来了挑战，但真正影响公司的不是股价，而是拖延了美团在AI和出海业务上的转型步伐 2025年的回顾 王兴对于现状的评估是：压力很大，但公司的基本面依然很稳固。在这个判断中，他特别提到了行业内部的非理性竞争，并认为美团在这一轮的竞争压力下，依然 managed to 维持了核心业务（外卖、到店、即时零售）的增长。
王兴还特别强调了一点，就是在面对这样的竞争时，美团的现金流状况非常健康，现金储备也相当充足。
另一方面，王兴承认股价的下跌非常严重，大约从高点回落了超过85%，他认为这是一个需要深刻反思的问题。在后期的问答环节中，王兴又补充了一些观点：他提出，美团最核心的竞争优势主要体现在四个方面，包括即时配送网络、商家覆盖范围、履约能力以及AI技术。
他也指出，竞争的对手不仅仅是京东和阿里，抖音等新势力同样构成了威胁。竞争的战场实际上涵盖了外卖、即时零售、本地生活等多个维度。
笔者认为，在这个问题中，需要额外关注的是，行业非理性竞争的背后，很可能是壁垒的缺失——如果壁垒足够高，高到足以让竞争对手望而却步，那么“非理性竞争”这种情况大概率是不会发生的。
2025年外卖和即时零售领域的竞争，最终美团赢得的关键武器是“效率”——可以将UE视为一个关键的衡量标准。（UE可以理解为每单利润）王兴提到的四大优势——即时配送网络、商家覆盖、履约能力、AI技术，如果仔细分析的话，其实都是影响效率、进而影响UE的重要因素。根据市场上的普遍看法，截至2026年Q1，美团的UE已经接近盈亏平衡点，其中即时零售部分的UE表现比纯外卖要好一些。从整体上看，美团的UE表现，要优于部分竞争对手。这个UE优势，主要是由于美团在履约效率上更高，用力复用率也更高。
但是，这种优势是不是绝对的壁垒呢？笔者认为，其实并不是。某位前美团高管曾表示，基于AI等新技术搭建的体系，在持续投入的情况下，“3年”左右的时间，大约是追平差异的必要时间。
换句话说，如果竞争对手能够持续投入并不断优化，那么这个UE差异很有可能被追上。考虑到竞争对手正在逐步降低
