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Token工厂硅基流动，最近向港交所递交了招股书，这份招股书里，“增收不增利”是个很突出的特点。
仔细分析起来，硅基流动作为“中间层”，依靠toB和toC“两条腿”走路，面对不同的用户群体，也采取了不同的商业策略。
尽管硅基流动发展很快，但它处在中间商的位置上，也显得颇为尴尬。
一方面，硅基流动要应对上游大模型厂商的强势提价，另一方面，又要小心别让涨价传导给下游的强势客户，加上Token价格持续走低，硅基流动的商业模式将如何继续保持运转？
半年内完成3轮融资，估值涨幅达到148%
前不久，词元（token）供应商硅基流动向港交所提交了招股书。
根据它的招股书披露的信息，2025年，硅基流动的收入是5533万元，同比增长653.2%；当年亏损3.45亿元，同比扩大了321.77%。
据了解，硅基流动此次是按照18C章的规定，申请在港主板上市。
2026年5月，港交所发布的“解读特专科技上市章节”指出，依据香港交易所于2024年8月公布的短期调整，已商业化公司上市时的预期市值不能少于40亿港元，而未商业化公司则需达到80亿港元。
硅基流动的创始人是连续创业者袁进辉，曾在微软中国工作，并创立了OneFlow。2023年，OneFlow被王慧文光年之外收购。
从融资情况看，2023年以来，硅基流动先后完成了7轮融资，其中的2026年上半年就完成了3轮。
天眼查的信息显示，在硅基流动2026年的融资名单里，除了携程、蔚来、商汤等CVC以及国泰君安创投、纪源资本等投资机构外，国开金融、中关村科学城、亦庄控股等国有资本也参与投资了硅基流动。
今年2-3月，硅基流动投后估值31.2亿元，到了4月投后估值增长到50.2亿元，6月9日投后估值进一步增至77.4亿元人民币，约合89.32亿港元，这样就满足了18章C的上市要求。近半年的估值涨幅为148.08%。
就募资用途来说，硅基流动主要把募来的资金用在提升词元生产效率等研发环节上，比如降低词元生产成本并增强词元的稳定性、优化模型推理的调度效率及成本控制、租赁算力资源、AI基础设施软件技术研发等。
在市场端，硅基流动的募资还将用于扩大重点客户覆盖范围并增强市场影响力。比如说，用于品牌建设，扩展公有云服务的线上及渠道销售模式，强化重点行业及大型企业客户的本地部署解决方案直销能力。
至于海外业务，募资将用在海外线上线下渠道、数字营销、本地运营等方面。
卖得越多，亏得越厉害？
招股书提到，亏损扩大的原因，主要由于扩展AI基础设施、在算力资源及研发上的投资、大量以股份为基础的薪酬开支及赎回负债利息开支等所致。
从三费的角度看，2025年销售及营销开支是8374.3万元，同比增加了1210.12%；行政开支2184.3万元，同比提升了140.19%；研发开支为2.09亿元，同比提高了224.43%。
据了解，硅基流动的业务主要分成公有云服务和本地部署解决方案两个部分，2024年，本地部署解决方案营收占比超过了8成；到了2025年，公有云服务一跃成为硅基流动的营收支柱，占比达到了52.9%，同比增加了263倍。
所谓公有云服务，主要是指硅基流动通过支持累计约170个模型的单一标准接口规模化交付标准化词元，提供对AI能力的统一及灵活获取途径。
而所谓本地部署解决方案，主要面对的是大企业或机构客户，是指把推理引擎及算力资源编排系统部署在客户的自有数据中心或私有算力环境里，让客户能够在自己的算力资源上，跨模型使用词元。
硅基流动的公有云服务平台，又可以分为两个业务内容，一是基于共享资源的无服务器词元服务，二是提供预留算力的专属实例。
无服务器词元服务，是指基于共享资源的词元服务，按词元消耗的使用量收费。服务的对象主要是寻求以灵活且具成本效益的方式获取AI能力