7月8日，智谱（HK02513，股价1610港元，市值7178亿港元）迎来解禁关键时点，11家基石投资者持有的约2568.16万股解禁，以此前7月7日收盘价计算，涉及的市值超过400亿港元。
每日经济新闻
7月7日，据消息人士透露，随着基石投资者解禁日期临近，智谱获得多家机构投资者的明确支持，表示将继续长期持有股份。据了解，这些表态的机构合计持股占本次解禁股份近七成，包括国家级战略资本、地方产业引导基金、大型国企产业基金以及市场化专业投资机构。
值得留意的是，自今年1月8日以116.2港元/股价格在港交所上市后，智谱股价到7月7日收盘时上涨约13倍，总市值一度达到万亿港元级别。
随着流动性逐步增多、市场情绪趋于理性，针对大模型企业的估值逻辑是否会进入到新变化？资本在评估AI（人工智能）企业时，将根据何标准来重新衡量其长期价值？
智谱目前仍需大量投入
智谱公布的信息显示，此次解禁的股份为约2568.16万股，占公司总股本约5.76%，这些股份由基石投资者持有。员工及其他人员持有的股份也将在2027年开始分批解禁。
在港交所挂牌半年，智谱经历了一次快速的价值重估过程。今年6月，公司总市值达到万亿港元，成为首个加入“万亿市值俱乐部”的中国大模型企业。
不过，从经营数据观察，智谱仍在大模型企业的高投入期。2025年，公司实现营业额7.24亿元，同比增长131.8%；同期的研发投入为31.80亿元，增长44.9%；全年净亏损47.18亿元，调整后净亏损为31.82亿元。
财报揭示，智谱的商业模式正在发生转变。2025年，云端部署业务收入从2024年的4848.4万元增至1.90亿元，增长幅度达292.6%；本地化部署收入也由2.64亿元增到5.34亿元，同比增长102.3%。
按业务类型划分，开放平台及API（应用程序编程接口）业务显著增长。2025年，该业务收入从4848.4万元增至1.90亿元，提升292.6%；企业级智能体业务收入从4749.2万元增至1.66亿元，增长248.8%；企业级通用大模型收入从2.15亿元涨到3.66亿元，增长70.5%。
收入结构的变化显示，智谱正从主要依靠私有化部署的模式，逐步转变为通过API调用量和智能体服务来产生收入的平台模式。但新业务的规模仍处在快速增长期，其商业模式的持续有效性，还需更多经营数据来验证。
一边是股价快速上涨，一边是盈利尚未达成的经营现实，当流通股份扩大后，市场开始关注，智谱先前的高估值体系是否会面对新的考验。
知名财税审专家、资深注册会计师刘志耕在接受《每日经济新闻》记者采访时指出，智谱自由流通股份比例原先较低，一定程度上提升了其作为稀缺AI资产的配置价值。随着市场上筹码供给增加，基于低流通盘的稀缺性因素会逐步减弱，市场定价也可能逐渐回归公司基本面分析。
工业和信息化部信息通信经济专家委员会委员盘和林认为，稀缺溢价降低是必然趋势，但降低程度取决于买方是否认同AI行业投资热潮的故事。
如何展示长期价值？
对比即将到来的首次限售股解禁考验，资本市场的另一关注点是智谱推进A股上市的进程。
7月7日，针对市场报道中关于“智谱已撤回A股首次公开发行辅导备案”的说法，智谱发表声明称，此说法与事实不符，公司A股发行方案于今年6月22日经股东大会批准，相关辅导工作已全部结束，公司将依照规定适时披露后续进展。
从时间线看，智谱推动“A+H”