财联社7月7日讯（实习编辑 李莹/编辑 齐灵）最近几个月，先前在美股领涨的“科技七巨头（Mag 7）”整体行情明显走弱，有媒体评论说它们已经变成了“落后七巨头（Lag 7）”。
业内观察人士认为，当今围绕这七个巨头的各种说法都提到了一个关键词：资本支出。现在需要弄清楚的核心问题是：市场对于资本支出持续性的担忧是否意味着企业基本面的真正变差，还是仅仅是因为投资者转投其他领域的一种短期行为？
盘面表现出现分化
微软在今年到目前累计下跌了约22%，表现创下自2000年来的最差单月记录；Meta在过去的六个月里也退出了约14%。但是，Alphabet却逆势上涨了约12%，苹果和英伟达同样录得上涨。
所以，市场并没有完全抛弃所有七巨头的股票，而是根据它们各自的资本支出强度采取了选择性抛售。那些在资本开支上最为积极的企业承受了最大的抛售压力。
不过，这些流出的资金并没有离开市场，而是进行了板块间的转换。全球领先量化做市商之一城堡证券（Citadel Securities）的策略师Scott Rubner表示，当前半导体板块在标普500指数中的权重接近五分之一，这一比例大约是2020年的四倍。
散户投资者对半导体板块表现出极高的兴趣。今年6月，散户在半导体期权上的日均权利金成交额达到了约19亿美元，约为历史平均水平的六倍，而且绝大多数是看涨期权。
注：左侧展示半导体公司占标普500指数的权重，右侧为其他成分股
当资金从那些资本开支高的科技公司持续流出时，美光等算力芯片上游制造商的股价涨幅超过了200%。美股知名的投研券商Wedbush的分析师Dan Ives将这种现象形容为“分化的盘面”。
注：最下面是iShares Semiconductor ETF的年初以来的表现，最上面是七巨头的表现
回顾过往
行业内的专家指出，多年来，市场对于没有实际业务推动作用的股票回购一直持赞赏态度。现在，这些公司将现金投入到了未来的产能建设上—— 今年在人工智能背后的数据中心和芯片上的总投入超过了6500亿美元。但市场因此产生了担忧。
从2016年至2020年，这些巨头同样将大量资金投入到数据中心用来构建云计算网络。当时投资者对于大规模的资本支出和利润率也感到担忧。不过之后，这些资本支出成功地转化为了收入和利润率的领先优势。自2016年以来，七巨头的营收增长了近375%，而标普500指数的营收增长大约是95%。
本轮的人工智能建设周期是否也会和当年的云计算周期相似？这一点我们还无法确定。
超跌中存在机会
如果这场下跌仅仅是因为叙事转变和市场情绪的变化，那么七巨头的股票估值应该仍然处于高位。然而，现实情况并非如此。
汇丰银行策略师Duncan Toms和Max Kettner的研究表明，七巨头目前处于各自十年远期市盈率区间的低端。英伟达的动态市盈率接近20倍，处于该股10年来的历史低位；Meta的市盈率接近16倍，微软和谷歌则在24倍左右。
目前估值较高的是一些防御性股票，比如好市多、沃尔玛和怪物饮料，它们都处于各自估值区间的顶部。
注：图表上半部分显示的是市盈率较低的股市的上攻主力，下半部分则是防御型股票的市盈率并不便宜
业内指出，本轮针对七巨头的估值下调是基于盈利增长而非盈利下降的基础之上的。Meta、亚马逊、微软、英伟达和博通在过去一年里的滚动市盈率都有所下降，这是因为它们的盈利增速超过了股价涨幅。
短期来看，七巨头股价落后的程度已经达到了很少人意识到的极端水平。美国宏观投研机构Ned Davis Research发布的21日变化率指标显示，七巨头相对于剔除了这七家公司的标普493指数的相对强度，已经跌至低于平均值约三个标准差的水平。这意味着，七大科技巨头相对大盘的跌幅已经达到了历史上非常罕见的超跌区间，短期内大幅跑输其他股票。
注：图表展示了七巨头过去11年的21天波动情况