同仁堂医养港股上市首日跌超40%，二次招股降价两成仍未挽颓势

7月7日，同仁堂医养（02667.HK）成功敲响上市钟声，这标志着同仁堂集团在资本市场的版图上再添一新成员，其旗下上市公司增至四家。但好景不长，上市首日便遭遇巨大抛压，开盘价定格在4.76港元，较5.5港元的发行价跌去13.5%。盘中一度自由落体，最低下探至3.06港元，跌幅飙升至44.36%。

回顾此次IPO的艰辛历程，可谓一波三折。自2024年6月向港交所提交首份招股书起，同仁堂医养四次递交的申请均未能在规定期限内完成发行而作废。今年3月，公司重启上市引擎，原计划3月30日敲钟，发行区间设定在7.3至8.3港元之间，目标融资8.98亿港元。然而香港公开发售的孖展认购倍数仅4.85倍，远低于预期，结果公司不得不在上市前夕按下暂停键。

间隔三个月后再度启程，同仁堂医养主动调整了发行策略，将价格区间收缩至5.48至6.21港元，最终定价紧贴区间下限5.5港元。发行总额定格在5.95亿港元，扣除发行费用后净集资5.32亿港元，较最初的募资规模大幅缩水约34%。

即便公开发售吸引力惊人，达到251.74倍超额认购，中签率低至8%，但二级市场并未给予正面响应。上市前一日暗盘收盘价4.67港元，较发行价下跌15.09%。首日继续震荡下挫，成为近期港股IPO热潮中罕见的破发案例。

市场谨慎并非空穴来风，基本面数据揭示隐忧。2023年至2025年，公司营收分别为11.53亿元、11.75亿元、11.71亿元，三年复合增速不足2%，2025年更是同比微降0.3%。在净利润方面，2024年因处置石家庄同仁堂中医医院获得一次性收益，实现8.4%增长至4620万元；而2025年缺乏此类利好，净利润同比骤降26.9%至3375万元。

行业政策环境同样悲观。公司已预判，中药饮片集采、医保控费等政策将导致毛利率下滑并贯穿2026年全年。加上上市费用摊销，全年净利润存在进一步下行的可能。

在投资者关系方面，三家基石投资者合计锁仓近50%。航空港科技资本作为最大出资方，斥资约2.19亿港元认购近四成股份。但与3月招股时的两位基石投资者合计3.893亿港元相比，此次基石投资总额反降23.94%。资金用途规划显示，约63.7%将投入中医医疗服务网络扩张，26.3%用于偿还银行贷款，另有10%留存为营运资金。