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“古法金”热潮退去
在这番黄金牛市中，老铺黄金无疑是最引人注目的概念股之一。2025年7月，老铺黄金股票价格一度攀升至1065港元，较40.5港元的发行价，增长了超过20倍。公司的实控人徐高明、徐东波父子因此拥有了695亿元的身家，登上了2025年胡润百富榜第71位，而且是当年新上榜富豪中的首位。
不过，黄金热潮消散得异常迅速。到2026年7月6日这篇文章完成之时，老铺黄金的股价已经跌到380.2港元，相比去年7月的高点，一年左右的时间里跌去了64%。此外，老铺黄金的市盈率（TTM）已经下滑至12.5倍左右，与2025年年中峰值50倍相比，已经完全转变了定价逻辑。
引致估值下挫的直接原因在于金价出现了回调。据财新分析，2026年以来，伦敦现货黄金经历了三次明显的下跌周期：1月底，金价在年初达到高点之后，由于美联储政策预期从鸽派转为鹰派，连续三个交易日内大幅下跌12.8%；接着，地缘政治冲突加剧、国际油价上涨以及市场流动性问题，又让黄金在约20个交易日内接近下跌了17%；到了6月，市场持续预期美联储将进行加息操作，使得伦敦金从4520美元/盎司以上的水平下降到4020美元/盎司附近，跌幅超过11%，最低一度触及3960美元/盎司，几乎回到了2025年11月的位置。
伴随着金价在高位徘徊不前，华尔街分析机构开始集体下调对未来黄金价格的预期。不少机构调低了黄金价格的预测，其中德意志银行的最新预测大幅削减了三季度金价目标至4300美元/盎司，降幅超过五分之一。
在以往，老铺黄金所讲述的并非常见的“大妈购买黄金”的故事，而是围绕“古法手工”与“中国高级品牌”构建的宏大叙事。公司凭借其独特的“一口价”销售模式，获取了非常高的品牌溢价。
金价上涨时，消费者购买的金饰背后，往往寄托着对“资产会继续升值”的狂热期待；可一旦金价转为下跌趋势，这种逻辑便立即遇到了阻碍。价格敏感型买家开始减少 purchases，而那些原本愿意为“独特性”支付高价的高净值顾客，也开始重新评估自己的投资决策是否划算。
花旗的研报便明确指出，老铺黄金第二季度销售额表现疲软，这主要受到SKP的促销活动以及天猫“618”购物节销售表现不佳的拖累。这两个渠道以前贡献了大约30%的销售额，但现在比例降到了约20%。
情况更加严峻的是，老铺黄金引以为傲的“古法金”概念，正被同行迅速模仿和普及。那些曾经使老铺显得与众不同的国潮、古法元素以及文化符号，正面临整个行业的规模化挑战。
数据显示，2026财年上半年，周大福重点推出的故宫、传福、传喜三大高端系列的总销售额大幅增长至34亿港元，同比增长48%。这表明，在讲述“中国故事”的赛道上，后发的传统巨头开始展现出强大的市场侵略力。
金价正在下滑，竞争者在逼近，销售渠道在不断流失。
投资者开始冷静分析：老铺黄金是否真的是一家牢牢掌握核心定价权的“中国版爱马仕”，又或者它仅仅是一家高度依赖周期、容易受到市场波动影响的黄金零售商？
在过去金价上涨时，市场愿意为它的顶级品牌故事支付高价；而现在，不断跌落的股价和估值正给出最真实的回答。
使用杠杆囤积黄金
单从业绩表现来看，老铺黄金的股价跌幅似乎与其经营业绩不相符。
2025年，老铺黄金的营收达到了273亿元，同比增长221%，净利润达到了48.7亿元。对于2026年第一季度，公司预计将有165亿元至175亿元的收入，净利润预计在36亿元至38亿元之间。
尽管这些数字看起来亮眼，但市场真正担忧的，是那如同决堤洪水般越积越多的黄金存货。在金价达到峰值且波动加剧的关键时刻，老铺黄金的激进“单边做多”策略，自然成为了投资者在评估时使用的放大镜。
下面是一组令人震惊的存货数据：2025年初，老铺黄金的存货金额为40.88亿元；到了2025年中，这一数字飙升到了86.85亿元；到了年底，更是直接攀升到160.4亿元。
也就是说，公司大规模购入黄金的高峰期，恰恰是2025年下半年金价的历史高位区间。这个时间点非常微妙，虽然不一定是金价的绝对顶点，但已经距离顶峰不远了。
更加令人难以理解的是，面对如此庞大的现货库存，老铺黄金竟然