券商的形象悄然变化，市场的审视目光也随之不同。
今年7月初，A股券商板块再度活跃，从6月至今，申万证券行业指数涨幅超过11%，华安证券上涨近70%，招商证券、广发证券、国泰海通证券等多只个股涨幅也超过20%。但这次的资金流入，驱动因素并非“牛市来了赶紧买券商”，市场讲述了一个完全不同的新故事——
“买入券商”相当于“买入一揽子折扣科技股”。
长鑫科技、宇树科技、长江存储等明星项目的排队上市，迫使市场重新思考券商板块的定价方式。
按照《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》，科创板所有IPO项目都要求保荐券商另类子公司跟投，比例与发行规模挂钩，在2%至5%之间，锁定期为24个月。
Choice数据显示，2025年以来已有30家公司登陆科创板，据国泰海通证券测算，2025年科创板新股上市平均涨幅在200%至260%；若2026年科创板IPO总额为600亿元、券商平均跟投比例为3%，全行业跟投入市资金约18亿元，预期浮盈可达45亿元，头部券商单季度跟投浮盈峰值或超70亿元。
东吴证券非银首席分析师孙婷提出，在跟投制度影响下，投行业务的逻辑从传统的保荐承销手续费模式，转变为“产业认知—项目获取—资本赋能—价值兑现”的全周期服务模式。开源证券在最新行业报告中明确表示，本轮大投行主线的关键不是单纯的IPO周期修复，而是科技资产证券化加速带来的券商商业模式重估。
估值方面或许能揭示一些信息。
国盛证券数据显示，到6月26日收盘时，券商板块市净率仅为1.20倍，处于历史较低水平。而国金证券统计，2025年证券行业营收增长约20%、净利润增长超31%，是2016年以来的最佳年度表现。东吴证券统计，2026年第一季度，50家上市券商合计营业收入1634亿元，增长31%，归母净利润649亿元，增长38%。
1.2倍的市净率，对应的是历史顶级的业绩水平。基本面与股价之间的差距，正吸引资金持续加码。
但能否继续修复这种差距，关键在于：硬科技IPO的浪潮能持续多久。
开源证券数据表明，2025年全市场IPO规模为1318亿元，仅为2022年峰值5869亿元的22%；预计2026年A股IPO规模约2000亿元，为2021年的37%，仍处于偏低位置。同时，IPO业务向头部集中的趋势不断加强——“三中一华”及国泰海通的IPO业务市场份额从2020至2022年的52%至55%提升至2025年的73%。东吴证券认为，头部券商与尾部券商盈利能力的长期分化，必然推动行业存量出清和资源集中。
行情还未完全结束，但分化可能才刚刚起步…
有三点值得关注。
不要再用券商作为单纯的“牛市放大器”来炒作。以往买入券商赌的是市场情绪升温带来的佣金爆发，择时比选股更重要。兴业证券指出，随着盈利稳定性提升，券商未来将转向绝对价值的定价。择时的重要性正被选股所超越。
其次，重视券商的“科技成分”，而不仅仅是成交额。跟投收益正成为头部券商利润表中越来越重要的部分。国泰海通证券测算，头部券商单季度跟投收益峰值有望突破70亿元。这可能意味着，科创板IPO项目储备多、跟投比例高的券商，业绩弹性会更大。
最后，紧盯行业分化，选择头部券商。投行业务向头部集中的趋势没有逆转迹象，市场份额从52%提升到73%只用了三年。中国银河证券认为，头部券商和特色精品券商是核心发展道路。东吴证券认为，扩表能力是提升质效、巩固市场地位的关键。如果认同这个逻辑，不妨优先关注投行储备丰富、国际业务布局完善的大型券商。