上周市场呈现宽幅震荡格局，全球科技板块出现共振式调整。A股资金流向低位板块，市场普遍讨论风格切换话题。华泰睿思认为，风格再均衡的关键在于流动性预期转变，而风格切换的核心驱动力则是产业逻辑或业绩剪刀差反转。公布后的非农数据让美联储加息预期得到降温，大模型厂商的ARR指标、AI龙头企业的资本开支和盈利预期尚未出现显著放缓，因此全面风格切换或许还早。不过，与5月下旬那次调整有所不同，Meta出售算力等因素让本轮科技股调整同时承受拥挤度和叙事层面的双重压力。短期内超跌后或可看到修复迹象，但在7月中下旬中美财报季拉开序幕前，市场仍可能维持高波动特征。操作策略上，市场宽度有望企稳回升，建议规避科技板块，可关注创新药、证券以及中报业绩预增且估值相对低估的品种。
风格展望：切换条件尚不具备，但市场宽度或触底回升
回顾过往实践，旧风格超额收益的终结期通常伴随流动性预期剧变，新风格超额收益的形成则需产业逻辑或业绩剪刀差出现根本性转变。基于此，我们认为当前风格切换基础尚未形成：一则流动性层面，美国6月非农就业数据不及预期，劳动参与率连续三个月下滑，令市场对美联储加息节奏产生分歧。CME FEDWatch数据显示，7月加息概率降至21.9%，市场预期年内或将只加息一次；二则产业层面，苹果调价和Meta出售算力等事件引发市场担忧，但6月Anthropic的年化经营性收入（ARR）已突破600亿美元大关，7月首周海外云服务提供商的前向资本开支（Capex）同比增速继续上行，AI产业发展势头未现衰减迹象。
历史复盘：结构性行情主线调整的典型规律
通过复盘A股典型结构性行情——如2017年的"漂亮50"、2019年的5G主题、2020年白酒板块、2021年新能源车行——可以发现主线休整期结束的标志通常包括：调整幅度达到10～15%、调整周期持续半个月至一个半月、成交额占比从峰值回落一个标准差。参考1990年代美股科网股行情，纳斯达克指数经历的8轮典型阶段性回调，平均回撤幅度为14.7%，平均持续时间35个交易日，最大回撤出现后平均32个交易日形成修复。当前TMT和电子板块的成交额占比仍高达44.4%和32.3%，拥挤度压力尚未充分释放；若后续叙事层面冲击被证实，类比21Q3新能源车渗透率二阶导放缓后的表现，修复过程可能更为漫长曲折。
中报前瞻：紧盯AI产业链、涨价链和制造出海主线
基于跟踪的中观景气度模型，6月全行业景气指数小幅回落，主要受可选消费板块拖累，而中游材料、上游资源、公共产业、TMT等领域景气度呈现明显改善。行业层面，AI产业链、涨价链条（玻璃玻纤、煤炭等）、制造出海主题（通用自动化、航海装备、动力电池等）成为主要景气观测点。目前中报业绩预告披露尚未达到高峰，农业、医药、石化、传媒、纺服、化工、电子等行业预告的净利润增速中位数相对突出；从盈利预期变化角度看，近一个月盈利预期上修幅度居前的行业包括煤炭、电子、建材、通信、化工，盈利预期修正宽度（上修占比-下修占比）排列前列的则是建材、煤炭、有色、通信、机械，这些数据与中观数据形成相互印证。
配置建议：科技板块宜逢低布局，重视中报业绩预增的低估值品种
鉴于科技主线兼具强动量特征与高拥挤度，建议采取均衡配置策略：首先，科技板块仍是中期的核心配置领域，但需避免追高，把握逢低吸纳机会，同时优化持仓结构，降低对纯题材股和高拥挤主题的敞口，可关注受益于存储超级周期和国产替代的存储产业、半导体设备/材料，以及AI通胀逻辑下业绩可预测性较高的MLCC、PCB等细分领域；其次，关注景气度上行且盈利预期得到修正、具备补涨潜力的标的，如创新药、证券板块，此外可布局电池、航海装备、商用车、航运港口、小金属/能源金属以及部分化工品；最后建议配置防御性品种作为底仓，银行、交运板块提供的稳健分红可形成风险缓冲。
风险提示：外部环境出现超预期变化；国内经济基本面不及预期预期。